方正证券点评贸易数据：“抢出口”后续或独木难支

事件：以美元计价，5月中国出口同比1.1%，前值-2.7%；进：口同比-8.5%，前值4%；贸易顺差416.5亿美元，前值138.4亿美元。

点评：“抢出口”自5月下旬再度重现。5月出口同比增速由负转正，同比增长1.1%，较前值回升3.8个百分点。当月环比相较于春节相近的2016年和过去5年均值偏强，除4月出口偏弱背景下的边际修复以外，“抢出口”也对5月出口的回升具有正向贡献。从不同国家和地区来看，对美国和香港地区出口同比分别为-4.2%（前值-13.1%）和-3.1%（-5%），二者合计对出口当月同比的拉动较4月回升1.8个百分点，贡献了5月出口同比改善的48.1%。从时间点来看，集装箱运价指数显示“抢出口”效应主要体现在5月下旬。

后续“抢出口”效应预计难敌加征关税和外需下行的拖累。展望后市，贸易战对出口的扰动将是两方面的对抗，一是2000亿美元商品出口税率提高自6月15日正式实施带来的出口回落压力，二是3000亿出口商品加征关税前的“抢出口”效应。从6月上旬运价指数来看，中国至美东和美西的运价指数并未出现持续大幅走强的现象。叠加近期美国非农就业数据走差、欧元区制造业PMI亦连续4个月落入收缩区间，多项信号证明全球经济进一步下行压力加大。

内需放缓、价格走弱，进口增速再度大幅转负。5月进口同比再度转负，同比下降8.5%，较前值回落12.5个百分点，进口增速的回落幅度大于市场预期。价的方面，5月PPI环比大概率回落，价格因素支撑减弱，5月铁矿石、原油成品油、铜材四项大宗对进口金额同比的拉动仅为0.7个百分点，较4月大幅回落1.6个百分点；进口量同样大幅走弱，5月铁矿石、成品油、钢材和铜材进口量同比分别下降11%（前值-2.6%，下同）、15.4%（+16.6%）、13.1%（-3.9%）和23.2%（-6.8%），或显示地产、基建投资需求在5月边际降温。同时，在中美经贸摩擦的冲击之下，自美进口从2018年11月以来连续7个月保持20%以上的降幅，5月自美进口同比-26.8%，降幅较前值扩大1个百分点。