民生证券点评外贸数据点评：抢跑导致出口超预期回升

报告摘要：5月份，我国进出口总值3860.3亿美元，下降3.4%。其中，出口2138.4亿美元，增长1.1%；进口1721.9亿美元，下降8.5%；贸易顺差416.5亿美元，扩大77.9%。

抢出口导致出口超预期回升：出口超预期回升主要有三大原因：一是外需回落速度略微放缓，5月美国PMI进口指数环比下降0.4个百分点，降幅低于上月和去年同期；二是对美出口有小幅抢跑现象，5月最后一周，宁波港出口美西的集装箱运价环比上涨13%，高于出口其他地区的涨幅，5月前三周未发现抢跑的明显证据；三是去年基数较低，去年同期出口环比增速仅为-2.7%，为过去五年同期最低值。

对日本出口回升，对美国出口降幅收窄：分国家及地区来看，2019年5月中国对美国、日本、东盟出口当月同比增长-4.2%、0.5%和3.5%，分别较上月增长8.9、16.8和2.8个百分点。对欧盟出口当月同比增长6.1%，较上月回落0.4个百分点。

高新技术产品和机电产品出口回升：2019年5月中国高新技术产品和机电产品出口当月同比增长0.48%和0.5%，分别较上月回升6.4和4.2个百分点。

对主要国家和地区进口回落：分国家及地区来看，2019年5月中国对美国、欧盟、日本、东盟进口当月同比增长-26.8%、1.9%、0.5%和3.3%，分别较上月回落1.1、2.6、0.9和11.6个百分点。

大豆和成品油拖累进口回落：2019年5月中国大豆和成品油进口当月同比减少13.48亿美元和3.45亿美元，拖累进口回落。

展望：6月出口下行风险仍然较大，进口承压：6月出口下行风险仍然较大。一是5月美国新增非农就业人数仅7.5万人，大幅低于预期，美国经济和全球经济加速放缓；二是运抵美国港口的中国输美商品维持10%的税率仅限于6月15日前，6月抢出口的时间窗口不足；三是去年6月基数较高，当月出口环比增速为金融危机以来最高值。

内需不容乐观，进口继续承压。2018年制造业投资曾出现强势回升，主要与四个因素有关：去产能相关行业利润改善、房地产下游行业需求旺盛、环保设备改造升级、贸易摩擦爆发前出口较好的滞后影响等，这四个因素在今年都消失或减弱，短期内制造业投资增速可能继续寻底，内需下行压力有增无减。倘若减税降费的影响逐步体现，进口降幅或能有所收窄。