央行货币政策空间打开 或将调降MLF、逆回购利率

此前5月，易纲在出席中债指数专家指导委员会第十五次会议时表示，中美十年期国债利差仍处于较为舒服的区间，美联储加息可能性降低，有利于人民币汇率稳定。

2018年货币政策分化后，中美两国利差一度收窄到30BP，不过近期中美利差持续走高至110BP，超过易纲2018年4月在博鳌所说的舒适区间（80-100BP）的上限。在此背景下，外部约束减轻，货币政策“以我为主”的空间更大。

内部来看，货币政策主要应对经济下行压力以及流动性压力。一季度经济数据向好后，4月份的各项数据出现明显回落。

“从二季度的高频数据看，5月制造业PMI回落至荣枯线以下，经济下行压力较大，预计二季度经济增速在6.1%左右。”邵宇预计称。

降息成为应对经济下行压力的选项之一。值得注意的是，由于存在利率双轨制的因素，降息既可以降低存贷款基准利率，也可以降低MLF、逆回购等政策利率。

“在利率市场化的背景下，央行更倾向于调整逆回购、MLF利率，通过货币政策传导影响基准利率。央行尽量不动基准利率，但因为传导机制还在建立的过程中，也不排除调整基准利率的可能。”邵宇称。

中信证券固收首席分析师明明表示，货币政策利率工具可以更加灵活，长期来看中国可以适当跟随全球货币政策降低政策利率，也可以考虑进一步下调TMLF利率实现降低小微企业信贷综合融资成本的目标。

不过亦有不同意见。“现在看降息的可能性不大，美联储还没有明确表示要降息。对中国而言，不论是降低基准利率还是降MLF、逆回购等政策利率，都可以降低融资成本，但现在的问题是要解决信用扩张不足的问题。”李迅雷称。

6月降准？

流动性方面，5月末由于包商银行事件的影响，市场流动性趋紧，非银尤甚。不过在央行持续注入流动性后，资金利率明显回落。6月5日，DR001降至1.58%，DR007降至2.44%，已低于7天逆回购政策利率（2.55%）

“5日早上开盘隔夜利率2.5%，十点钟一看降到了1.6%，市场流动性并不紧张。但因为6月跨半年，接下来流动性可能会紧张，因此市场都在借跨季资金。” 一位非银机构交易员告诉记者。

一位股份行债券交易员介绍，近期流动性分层比较明显，大行、股份行资金相对宽松，但中小行、非银资金略紧。从到期的情况看，6月到期量比较大，利率可能会有所上升，但央行会相应通过MLF续作、逆回购等形式投放流动性，隔夜利率不会超过年内3%的高点。

Wind数据，6月6日有4630亿MLF到期，6月19日有2000亿MLF到期。由于到期规模较大且面临跨季因素，有市场人士认为，央行可能会采取降准的措施应对。

对此，李迅雷表示，6月降准显然没有必要，之前刚做过一轮针对中小银行的降准，6月17日还将释放约1000亿的长期资金，预计6月份央行主要通过MLF、逆回购等调节市场流动性。

“如果美联储降息的话，两国短端的利差压力不会那么大，中国也可能降息、降准，但还要观察，短期内央行会通过MLF、逆回购等形式调节市场流动性。但降准降息的操作可能要等二季度数据出来之后再进行。”邵宇表示。