结束11日连跌 人民币中间价“岿然不动”暗藏玄机

对冲基金之所以纷纷结清看跌人民币头寸，其实也是无奈之举——5月23日美元创下年内新高期间，在岸与离岸人民币汇率却没有“顺势”跌破6.92与6.95重点支撑点位，让他们意识到近期央行一系列汇率干预措施正起到日益强劲的稳汇率作用，众多海外投机资本不大敢持续炒作人民币汇率大幅贬值，因此他们也只好趁着过去两个交易日美元指数冲高回落，迅速结清人民币空头头寸“撤离市场”。

“这意味着投机资本沽空人民币的最重要筹码（美元指数反弹）开始失效。”他表示。受此影响，当前不少海外对冲基金持有的人民币空头头寸较两周前骤降了逾40%。

21世纪经济报道记者多方了解到，企业购汇、屯汇避险热也随着过去4个交易日人民币中间价“岿然不动”而有所降温。

一家股份制银行金融市场部人士向21世纪经济报道记者透露，在意识到人民币短期内不大可能跌破“7”整数关口后，不少外贸企业不再一味加大购汇操作，甚至部分外贸企业还逢高结汇获取更多人民币“落袋为安”，令企业结售汇重新趋于平稳均衡。

海外资金加仓人民币债券

随着中国央行采取干预离岸市场远期人民币汇率掉期交易、稳定中间价、向市场释放汇率平稳波动、连续在离岸市场发行央票等措施后，当前人民币汇率风险对冲操作成本也随着人民币汇率中间价“岿然不动”而出现明显下降。

“目前一个月期人民币兑美元汇率隐含波动率较5月初最高值7%回落至5.5%附近，表明市场判断人民币汇率波动正趋于平稳，短期内剧烈波动的不确定性正在下降。”上述香港银行外汇交易员向记者透露，与此对应的是，作为衡量人民币汇率风险对冲成本高低的主要参考工具，香港离岸市场美元兑人民币汇率一年期NDF减去离岸即期汇率的掉期点数也较5月初下降了约150个基点。

在他看来，这驱动不少海外投资机构重启加仓人民币国债步伐。

“毕竟，中美利差扩大提升了人民币债券的投资吸引力，一旦汇率风险对冲操作成本下降令实际投资回报率增加，海外投资机构自然再度趋之若鹜。”他分析说。

具体而言，随着5月23日10年期美国国债收益率受避险资本涌入冲击，一度降至2017年11月8日以来最低值2.308%，导致中美利差（10年期中美国债收益率之差）扩大至100个基点，较4月底再度提高了约10个基点。

“事实上，中美利差的扩大，有助于覆盖5月以来人民币汇率下跌所造成的汇率风险对冲操作成本上涨压力，吸引海外投资机构持续加仓人民币国债，获取可观的无风险利差收益。”一位美国对冲基金经理向21世纪经济报道记者透露。

但他坦言，当前3个月人民币兑美元汇率隐含波动率从5月以来持续徘徊在5.8%左右，显示海外投资机构对中美贸易谈判前景与中期人民币汇率下跌压力依然持谨慎态度，因此中国相关部门能否通过有效措施进一步降低汇率风险对冲操作成本，很大程度影响到他们未来加仓人民币债券力度。

“这一方面需要相关部门出台更多便利境外机构投资者投资银行间债券的措施，持续降低海外投资机构的汇率利率风险对冲操作等交易成本，另一方面则需将中美利差持续稳定在90个基点以上的舒适区间，吸引海外投资机构持续加仓人民币债券，进而为人民币汇率平稳双向波动保驾护航。”这位美国对冲基金经理指出。