贸易战下香港机构投资者如何避险：坚守价值投资

受贸易战影响

恒指失守28000点

上周受到贸易战局势、美国封杀华为、腾讯业绩不及预期等因素影响，恒指全周跌603点，最终失守28000点关口。

5月13日，中美贸易战再度恶化，中国决定自6月1日起对已实施加征关税的600亿美元清单美国商品中的部分商品提高关税。美国亦同时公布对另外3000亿美元的中国商品考虑加征最高25%的关税清单。

港股在佛诞休市后，14日开盘即暴跌624点，恒指一度触及27925点，全天下跌428点。当晚，美国总统特朗普表示，中美谈判没有破裂，并计划在6月底的G20峰会与国家主席习近平会面，15日港股反弹146点，报收28268.71点。但晚间特朗普又针对华为发出“全国紧急状态”，禁止华为向美国企业购买芯片等原料及相关设备；同时，腾讯控股发布一季报，收入不及预期，令港股16日全天震荡。17日受美国经济数据改善及企业业绩改善超出预期影响，恒指高开152点，升至全天最高位28428点，但因人民币汇率贬值创下年内新低，及美国对华为的禁令生效，导致港股急跌328点，收报27946.46点，失守年线。

贸易战背景下

香港机构如何避险

香港作为国际金融中心和成熟金融市场，自1891年成立第一家证券交易所以来，股市存续了长达一个多世纪，历史上经历过了血与火的考验，如1973年股灾，1997年~1998年亚洲金融风暴及香港金融保卫战，2007年金融海啸，2015年股灾等等。一大批国际基金和机构投资者穿越了牛熊，其投资理念和投资行为十分成熟和理性。

而且，香港的机构投资者通常善于逆向思维。4月初，当恒生指数站上30000点上方的时候，他们会想，现在市场上还有什么利好没有反映出来？彼时，大家对中美贸易谈判有着良好预期，国内社融及经济数据好转，叠加美联储货币政策转鸽等重要因素都已经考虑进去，但确信其在市场上均已被充分反映。既然市场已经充分反映了所有的利好和预期，这时是不是应该考虑沽出仓位来锁定收益了。尤其是，当大盘上冲30000点超出市场预期时，基金经理们就要考虑是否通过做空来对冲下跌风险或降低波幅了。

据了解，自今年年初以来，很多机构投资者在恒指冲到29000点位置时就开始减持仓位，然后等到回调之后再买回来，如此反复。

因此，香港市场的投资者是不敢盲目做多的。因为一旦盲目乐观，就会很容易成为别人砧板上的鱼肉。

与此同时，香港又是自由开放市场，其金融衍生工具极其丰富，这也方便投资者进行风险管理。除了现货市场，香港股市金融衍生品有股指期货、股指期权、行业指数期货、股票期货、股票期权、ETF期货、ETF期权、波幅指数期货、股息指数期货、衍生权证、牛熊证、股票挂钩票据、股指杠杆及反向产品，还有汇率产品、利率产品、商品期货等，以及各类场外衍生产品等。其丰富程度超越了亚洲其他市场。

而对于机构投资者来说，他们也不会贸然裸空，而主要是基于其现有持仓，进行适当的风险管理操作。即在持有现货仓位的同时，运用适当的金融衍生工具进行风险对冲。在当前市场环境下，大多数基金经理在持有股票仓位的同时，通常会考虑采用线性衍生工具进行风险管理，其主要目的是为了跟随相关资产价格的变化。如通过沽空恒指期货（Short Future），或者根据相关的资产组合对相对应的行业指数期货进行沽空操作，从而对冲市场下跌风险或回撤风险。

如果投资者持有的是大型蓝筹股，则可借助个股期权进行风险管理，在大市下跌过程中，通过买入标的个股认沽期权（Long Put）以锁定利润。目前香港的股票期货成交虽不太活跃，但个别大型蓝筹也可视情况采用股票期货进行风险管理，股票期货不仅可作为直接对冲相关股票价格的风险管理工具，也可以较低成本锁定利润。但采取股票期货对冲，需考虑相关正股价格、股息、到期日、利率、借贷成本等因素，同时须做好杠杆风险、流动性风险、交易对手风险、利率及外汇风险的管理。当然，股票期货也具有很大优点，一是高杠杆，其保证金为交易额的7%～10%，杠杆可以达到10～15倍，保证了资金的灵活性；二是无印花税，无资产增值税和股息税，交易成本低廉；三是没有沽空限制，不需要股票借贷协议，省去融券的借贷利息，不受有关“低于当时最好沽盘价”的沽空规则限制。

坚守价值投资

偏好高息和公用股

在贸易战影响下，香港市场避险情绪持续上升，港股机构投资者纷纷持续买入企业管治良好、现金流稳定的高息股或公用股避险。在恒指下跌途中，有很多公用股和高息股逆势上涨。一周内，如港铁公司上涨3.9%，收报48港元；长江基建集团涨1.52%，收报63.65港元；领展房产基金涨1.72%，收报94.48港元。

而本质上，有很多公用股本身又是成长股。如港铁公司，因为几乎每年元旦之后都会提高地铁票价，公司业绩长期稳健增长，其股价已经从2018年底41.2港元升至48港元，年初至今股价累计上涨16.5%。领展虽然是房地产基金，但其在香港拥有138项物业，旗下85个街市管理物业已经连续六年提价，租金收入持续上涨；其在内地北京、上海、深圳、广州等地也持有物业，租金回报稳定，其股价已从2018年底的79.3港元升至94.85港元，年初至今股价累计上涨19.6%。

香港股市作为有效市场，其价格由机构主导，且机构具有较高的风险定价能力，因此资产价格整体上已经较为充分地反映了市场的风险和预期。今年4月份，港股的整体估值大约11倍PE，上周五回落到了大约10倍水平。截至5月17日，上证综指12.8倍，深证成指23.6倍，中小板综43倍，创业板综133.3倍。A股的估值明显高于港股。虽然港股整体市盈率仅有10倍，但是投资者却依然十分谨慎。机构投资者认为，若贸易战持续，可能会导致未来经济增速放缓、债务攀升、外资撤离等状况发生，这将意味着企业的业绩可能会出现下滑，并将进一步导致估值向下重修。

综上，香港股市作为成熟和有效的市场，已充分反映风险和预期。其作为自由开放市场，金融衍生工具丰富，方便机构投资者进行风险管理。在贸易战背景下，香港机构投资者在坚守价值投资的同时通过对冲进行避险操作。

（作者系香港金融从业者）