华熙生物冲击科创板先分红10亿 机构“火线入股”

除了毛利率高，玻尿酸产品还有高频交易的特征。据了解，玻尿酸主要分长效型和短效型，短效型玻尿酸完全被吸收的时间不超过1年；长效型玻尿酸被吸收的时间不超过3年。从爱美人士的角度来说，打过一次玻尿酸的客户，基本上都会持续消费，所以各家整形美容机构也会不断从华熙生物、昊海生科等供应商这里采购玻尿酸。

所以从经营现金流、现金、理财和有息负债等关键指标来看，华熙生物的现金充裕，并在2018年底进行了10.08亿元的现金分红。而“不差钱”的华熙生物却还计划从科创板融资31.54亿元。

高毛利背后存隐患

除了上市理由不够充分，《投资者网》研究招股书后发现，还有一些隐患可能会影响华熙生物的上市进程及后续发展。

首先，研发支出占比较低。据招股书，华熙生物2016年-2018年的研发支出在营业总收入中的占比分别为5.99%、11.01%和8.25%。与其他科创板受理企业动辄30%的研发投入相比，华熙生物的研发投入占比较低，而科创板以“科”字当头，自然对申请企业的科研创新能力非常看重。以华熙生物的当家产品玻尿酸为例，截止?2017?年?8?月，获得国家食品药品监督管理总局（CFDA）审批的玻尿酸品种有?16?种。随着玻尿酸产品的增多，市场竞争的格局越来越激烈，可替代性也非常强。如果公司研发投入比例太低，或将成为华熙生物登陆科创板的一大障碍。

其次，销售费用高企。“轻研发、重销售”是许多生物医药制造公司的显著特征。相关人士指出，由于信息不对称、价格不透明、获客成本高等因素，生物医药的终端价格一直居高不下，流通渠道的中间费用大头几乎全是营销费用。财务数据显示，华熙生物2018年的销售费用率为22.49%，明显比2017年同比增加许多。此外，在央视广告投放和市场开拓费的增长也使得其销售费用大大增加。

最后，关联销售与关联采购等问题。公开信息显示，华熙生物最近两年进行了多起并购业务，这可能导致旗下诸多医美产品与华熙生物产生同业竞争的问题。

另据财务数据显示，华熙生物2016年-2018年的关联销售额分别为3098万、4348万、5611万，占同期营业收入的比例为4.23%、5.32%和4.44%。与此同时，华熙生物2016年-2018年的关联采购额分别为2516万、1635万、2382万，占同期营业收入比例为15.16%、8.15%、9.40%。关联交易过于集中，也可能成为华熙生物上市的障碍。

此外，华熙生物还存在信托及私募基金等投资机构突击入股的情况。事实上，科创板以科技创新为导向，对此类行为并不鼓励，发审委在问询的时候，可能也会要求华熙生物对此类股权转让的合理性做出解释。

股权转让的真实性和合理性是IPO时发审委必问的规范性问题，2019年2月-3月众多机构突击入股华熙生物，其中包括众多三类股东（即私募基金以及信托机构）。

《投资者网》就如何避免同业竞争、降低销售费用、减少关联交易、现金流充足为何大笔融资等问题致函华熙生物，但一直没有收到回复。