资产负债率或逼近60%，持续收购下的蒙牛乳业能否“吃得消”？

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前言：

为了实现“双千亿”目标，蒙牛这一年频繁挥舞支票。

11月25日，蒙牛乳业（02319-HK）发布公告，拟议6亿澳元（约合31.87亿港元）现金收购澳洲品牌乳品及饮料公司Lion-Dairy & Drinks Pty Ltd（简称LDD）的100%股份。而在交易完成后，LDD将成为蒙牛间接全资附属公司，财务业绩也将并入蒙牛的财务报表。

此举被认为是蒙牛乳业为实现2020年“双千亿”目标的又一布局。而值得注意的是，2019年9月宣布收购贝拉米，11月宣布收购LDD，三个月内两次收购澳大利亚企业，在完成“双千亿”的大目标下，蒙牛乳业加紧整合澳洲乳业资源。

布局“双千亿”，蒙牛看好澳洲、东南亚市场

所谓的“双千亿”目标，是指蒙牛集团要在2020年，实现集团营收破千亿，以及企业市值破千亿。眼下，蒙牛是指已经接近1200亿港元，还差一个千亿营收的目标。

蒙牛集团为什么要实现千亿营收的目标？

营收破千亿，甚至是赶在伊利集团（600887-SH）完成这一目标，蒙牛集团将成为中国乳业在世界的名片，对于提振蒙牛集团的品牌效应不言而喻。

参与国际竞争，需要有足够的营收体量作为支撑。长期以来，国际乳业市场的话语权一直都掌握在欧美、澳洲大型乳企手中。以营收规模做支撑，才有资格参与制定、掌控国际乳业标准体系，才能够提升中国这个全球最大乳产品市场在国际上的地位。

此外，打造千亿品牌对于蒙牛集团而言是对旗下产品品质的最好背书。尤其是在有过三鹿奶粉事件后，国内乳制品行业对于品牌的认可度更强。当然，对于曾经的国内乳制品行业的龙，实现千亿营收，尤其是赶在伊利前营收破千亿，对于蒙牛信心的提振意义重大。

蒙牛集团三个月内连续大手笔收购海外乳企，或多或少地都与实现这一目标有关。

以LDD为例，恰如公报中披露的那样，收购完成后，蒙牛集团将获得LDD公司优质资产的控制权，包括大量高品质的澳洲奶源，以及13个位于澳洲各地的大型制造设施，服务35000名客户的庞大冷链分销网络等。

而已完成收购的贝拉米奶粉是全球领先的有机婴幼儿奶粉品牌，旗下拥有众多优质、超优质的有机婴儿配方奶粉和婴儿食品产品。至于更早前传出收购意向的Burra Foods，则正是澳大利亚最大的乳品原材料加工企业。

换言之，三起收购完成后，蒙牛乳业已经在澳大利亚建立起涵盖原奶、酸奶、乳饮料、奶粉以及婴幼儿食品在内的多元业务体系，囊括奶源、加工、冷藏、销售的一整套产业体系。

据此分析，蒙牛频繁挥舞支票收购澳洲乳企绝非率性而为，而是有计划地布局澳洲市场。同时，这也是蒙牛集团推进自身“双千亿”目标达成的重要一环。根据蒙牛集团披露的信息，贝拉米、LDD在澳洲、东南亚、中国有着较高的品牌认可和市场需求。

尤其是在国内乳品市场已经趋于饱和，业绩增长变得越来越困难，走向海外，尤其是快速发展的东南亚市场自然也是顺利成章。可以预测，在完成LDD收购后，蒙牛集团极有可能还将持续收购其他一些企业，尤其是一些在澳洲、东南亚有较强的影响力的行业品牌。

密集布局澳洲、东南亚，蒙牛能否规避风险？

频频收购之后，蒙牛持续重资产加持澳洲业务，为完成“双千亿”目标积极布局。不过，在业务扩张的同时，蒙牛集团自身所面临的风险也在增加。

这其中，最大的风险潜伏在企业财务状况中。以2018年为例，蒙牛集团实现营收689.77亿元，实现净利30.43亿元，净利率为4.41%。与之相比，伊利集团同期实现营收795.53亿元，实现净利润64.52亿元，净利率8.11%。

从中不难看出，相较于伊利，蒙牛集团营收获利能力较弱。事实上，在2019年以前，蒙牛曾经大手笔地收购多家海内外企业，比如114亿港元收购雅士利，又比如连续收购现代牧业、中国圣牧等。但往往都是营收总额上来了，所收购企业获利能力较弱，甚至亏损。

以雅士利（01230-HK）为例，2013年，蒙牛集团斥资约114亿港元收购雅士利集团过半数的股权。然而，自2016年至2017年，雅士利集团一直处于亏损状态。

目前，蒙牛集团大手笔的收购澳洲企业，但考虑到贝拉米、LDD近年来净利润出现下滑，甚至营收也发生波动的现实状况，蒙牛集团还需要很长时间来“消化”。只不过“消化”过程中自然会占用蒙牛集团部分资源，进而影响到企业研发、销售等多个环节。

尤为值得注意的是，根据企业财报披露的数据核算，2017年、2018年、2019年上半年，蒙牛集团的资产负债率分别为53.37%、54.16%，以及57.06%。蒙牛集团资产负债率连年攀升，相比之下，2019年上半年，亿利集团的资产负债率仅为51.03%。

考虑到2019年下半年以来，对贝拉米、LDD的两笔收购，蒙牛集团的资产负债率或将再创新高，甚至逼近60%的企业资产负债率适度水平的最高线。

此外，大手笔重资产的收购集中在澳洲，极易受到澳洲政策变动的影响；而在所收购企业的市场指向上又集中分布在东南亚、澳洲、中国市场，同样很容易受到相关市场波动的影响。这对于企业拓展海外市场，布局新的业务链条而言是极为不利的。

对于蒙牛集团而言，实现“双千亿”的目标固然意义重大，但如果过分强调速度，限期内完成，而又缺少必要的配套策略与风险防范机制，即使完成了“双千亿”目标，恐怕也很难持久维持下去。

规模与竞争力，蒙牛集团的抉择

事实上，在蒙牛集团着急完成“双千亿”目标的同时，有一个问题一直被蒙牛集团所忽视：蒙牛集团要规模，还是要企业竞争力。

透过蒙牛集团近年来一系列的收购案，除了优质奶源的争夺外，很多蒙牛所收购的企业都是蒙牛在相关业务或技术领域不擅长、竞争力不足。以贝拉米为例，奶粉业务一直都是蒙牛集团产品竞争力薄弱的领域。正因为如此，蒙牛收购了雅士利、贝拉米等一众企业。

但是在收购后，蒙牛集团自持品牌的奶粉业务依然不见起色。与之相反，尽管没有在奶粉企业收购上有任何较大的新闻事件爆出，但是，伊利集团旗下奶粉业务却发展顺利，除了金领冠奶粉市场份额逐年扩大外，旗下高端有机奶粉品牌塞纳牧品牌同样取得不错的成绩。

出现这种极大的反差原因有很多，这其中，双方在研发投入上的差距尤为关键。2018年2018年，蒙牛研发投入仅1.59亿元，同比上涨近20%，占总营收的0.23%。相比之下，伊利2018年投入研发资金4.27亿元，是蒙牛的2倍多。

由此来看，是要规模，还是要企业竞争力，或者说是在推进企业规模扩张的同时，提升自身研发能力和竞争力，对于“双千亿”目标征程上阔步前进的蒙牛集团而言关系重大。当下，蒙牛集团的并购速度不可谓不快，但能否实现量到质的转变却是个疑问。

如果真的很难实现由量变到质变，蒙牛即便是实现了“双千亿”目标恐怕也会是“弊病缠身”。而一个“弊病缠身”的企业自然无法与伊利竞争，更不要说代表中国乳业的最高度。

结语

改革开放几十年，有太多的企业追求规模，做大却不能做强。结果在一系列收购之后，难逃结构重组，甚至是破产的结局。权衡发展契机与风险防范，同样是一个优秀的企业，企业家的必备素质。至于蒙牛未来发展怎样，不妨拭目以待。

但有一点需要说明，如果市场上有两个势均力敌的龙头企业，他们的竞争中，最终胜利的往往不是做的最多的那个，而是犯错最少的那家企业。