竞争格局变差。
作者 | 白猫
编辑 | 小白
小王去眼科做视力矫正，医生问他：“你平时都看不清什么？”
小王托腮想了想，认真回答：“我看不清未来，总是感觉一片模糊。”
这虽是段子，但想必也引发了不少人的共鸣。不夸张地说，尽管现在的娱乐形式越来越多，但无论是小孩还是大人似乎都被电子产品绑架了一样，眼睛每天跟着屏幕跑马拉松。
而“解决看不清烦恼”这条赛道，也一度被认为是医疗服务业的黄金赛道，以至于有“金眼银牙铜骨”这样的说法，成为众多韭菜们奉为圭臬的投资秘诀。
眼科赛道也诞生了这些年有目共睹的大牛股，相关公司风云君也写过不少，感兴趣的老铁请戳二维码了解详情。
（来源：市值风云APP）
可眼科赛道的钱真有这么好赚？风云君注意到，如今眼科细分领域的一些赛道正悄然经历巨大的变化，而风云君今天要聚焦的欧普康视（300595.SZ），就是其中之一。
近视防控细分赛道多，角膜塑形镜规模尚小
上世纪90年代，中国赴美留学生兴起了归国创业潮。从事核聚变物理研究的陶悦群也不想继续做技术研究，决定回国创业，最终选择了当时在我们国家还比较陌生的眼视光技术领域，成立了欧普康视。
（欧普康氏2023年报）
欧普康视总部位于安徽合肥，成立于2000年，2017年在创业板上市，是一家主要从事眼视光业务的公司，包括眼视光产品和眼视光技术服务两大板块。
产品方面，公司主营产品为角膜塑形镜等硬性接触镜类产品及其使用中配套护理产品，在眼视光服务方面，目前侧重青少年近视矫正与防控业务。
这让风云君想到之前写过的一家主要卖近视眼药水的公司——兴齐眼药（300573.SZ）。
实际上，单纯从近视矫正措施来看，方式多种多样，比如可以通过角膜接触镜矫正。而角膜接触镜又分好几种，其中的塑形镜就是今天的主角之一。此外还有手术、前面提到的“阿托品”近视眼药水，以及使用最简单的减离焦框架眼镜等。
（来源：市值风云APP）
而在我们国家青少年近视率不断提高和日渐迫切的视力改善需求下，各个细分赛道呈现持续增长的态势。
2016-2020年，我国近视人口从5.4亿人增至6.6亿人。国家卫健委调查显示，2022年全国儿童青少年总体近视率增长到53.6%，且呈现低龄化、重度化趋势。
从市场规模来看，角膜塑形镜在我国还处于发展初期，具备想象空间，但市场规模较小，同“阿托品”近视眼药水一样，还是小生意。
从前膽产业研究院的数据来看，2022年欧普康视以31.5%的份额位列角膜塑形镜市场第一，而2022年公司的角膜塑形镜营收不到8个亿，此外大陆品牌中排第二的为爱博医疗（688050.SH）。
硬性角膜接触镜对公司的营收贡献最大，2023年营收占比为47%，其中包含公司的拳头产品——角膜塑形镜，也就是常说的OK镜，属于第三类医疗器械，这部分占了硬性角膜接触镜营收中的98%。
（来源：欧普康视官网）
此外与硬性角膜接触镜相配套的护理产品占比为15%，框架镜为20%，剩下的便是医疗服务板块，营收占比17%。
（来源：市值风云APP）
“四面楚歌”，营收增速下降
营收上，从近十年数据来看，公司维持了8年30%以上的增速。这个增长主要来自于硬性角膜接触镜的贡献，2014-2021年，该产品营收CAGR为31%，2021年，公司总营收首次突破10亿。
2022年开始，营收增速放慢，降至20%以下。到2023年，公司营收17.4亿，今年一季度继续增长15.7%。
（来源：市值风云APP）
从产品结构来看，营收增速放慢的原因主要是硬性角膜接触镜产品营收增速下滑，2022年以及2023年营收分别增长了11%、7%，同时与之配套的护理产品的营收在2023年下滑了12%。
（来源：Choice终端，制表：市值风云APP）
这是为何？
最致命的一个原因是近视防控市场竞争加剧，OK镜市场以及其他替代品的种类和品牌越来越多，公司如今的处境可以用四面楚歌来形容。
刚上市时，公司还是大陆地区唯一获得角膜塑形镜产品注册证的生产企业。但随着角膜塑形镜市场的不断扩大，进入这个领域的品牌不断增加。到2023年，国产和进口的注册证已达到19张，生产企业17家，其中有9家为境内企业。
同时，低浓度阿托品、减离焦软镜、减离焦框架眼镜等产品也在近视防控市场“抢饭碗”。
（来源：欧普康视2023年报）
2022年开始，镜片销量增速开始下滑至个位数，2023年仅增长了4%。
（来源：欧普康视年报，制表：市值风云APP）
对此公司提到，2023年减离焦框架眼镜的爆火是导致公司OK镜销量增速下滑的一大原因，因为框架镜不属于医疗器械，营销宣传上管控较松，主渠道又在终端数量较多的眼镜店，加上价格较低，具有一定的优势。
（欧普康视调研公告20240401）
（来源：欧普康视2023年报）
到底有多火爆？
从爱博医疗2023年披露的数据来看，旗下的“普诺瞳”“欣诺瞳”离焦镜作为角膜塑形镜的互补产品之一，处于加速推进阶段，当年收入同比增长247.3%。
公司强调虽推出离焦框架镜多年，但是出于治疗效果的考虑，一直是将离焦镜作为次选推荐给不能使用塑形镜的用户。
（欧普康视调研公告）
言下之意，宁可错失用户，也要“死磕”OK镜？那算是一股清流了。
实际上，风云君觉得离焦镜市场戳中了公司的软肋。长期以来，公司主要推广渠道是在专业的视光服务机构，在眼镜店这种传统渠道处于弱势，自然而然抓不住当下的离焦镜市场。
（欧普康视调研公告20240408）
此外，从价格来看，同为大陆品牌，与爱博医疗相比，公司OK镜的出厂价是爱博医疗的两倍，在价格上不具备优势。在消费疲软的大环境下，这无疑是雪上加霜。
（来源：公司年报，制表：市值风云APP）
爱博医疗曾说，由于是上市初期，为开拓市场提供了较多试戴片，因此拉低了平均单价。2022年以及2023年，爱博医疗OK镜营收增速分别为51%、21%。2023年爱博医疗OK镜营收为2.2亿，约为公司的1/4。
（来源：爱博医疗招股说明书）
募投项目延期，难言乐观
OK镜之所以吸引了越来越多的国内外厂商争相涌入，一大魅力在于毛利率很高。
2018-2023年，公司的硬性角膜接触镜产品毛利率维持在89%-90%之间，是所有业务中最高的。2021-2023年，爱博医疗OK镜的毛利率也有85%-86%。
OK镜生产商处于产业链的中游，公司产品主要通过专业的视光服务机构和医院销售给最终用户。
对于需要视力矫正和近视防控服务的人员来说，该服务本身具有个体差异性和服务频次高的特点，服务过程无需住院、手术和大型医疗设施支持，眼视光服务机构通常以社区化小型的诊所形式设立，类似牙科诊所。
2022年6月，公司通过定向增发净募资15亿，其中72%的资金用来扩增社区化眼视光服务终端规模，拟再建设1348个视光服务终端，这个数量较2021年底增长了4倍多。
在此之前公司主要通过投资入股经销机构，以及通过收购和自建视光终端来进行扩张，以带动OK镜销量，并维持增长。
但随着OK镜行业竞争格局变差，公司的终端扩张也不得不先“熄火”。截至2023年底，社区化眼视光服务终端建设项目投资进度仅为3%，进度缓慢。
（来源：欧普康视2023年报）
与此同时，拟投资金额占2022年定向增发净募资金额28%的接触镜及其配套产品扩产项目再次延期，目前已延期2年。
（来源：欧普康视关于对募集资金投资项目之“接触镜和配套产品产业化项目“调整内部投资结构、调整实施地点及延期的公告——20240620）
公司营收结构单一的问题较上市初期有所改善，2023年医疗服务收入占比已有17%，一方面主要通过收购医疗机构的方式来增长，一方面依赖OK镜销售带来的服务增长，配套的护理产品也是同样的道理。
（来源：欧普康视2021年报）
（来源：欧普康视2023年报）
另外减离焦框架镜及其他这一大类在2023年也占了20%左右的营收，但里头包含的业务杂七杂八。拆分增速最快的两年，其中很大一部分来自于投资新增的子公司医疗设备、耗材的销售收入，还有一些批发业务。
（来源：欧普康视2023年报）
这些业务的毛利率都不如OK镜，所以最终来看，公司竞争力的改善主要还是依赖OK镜，目前形势难言乐观。
分红不及募资，实控人高位套现12亿
从公司整体的毛利率来看，依然很高，而且总体较稳。
2023年毛利率为74.8%，较2018年仅下降3个百分点，净利率主要受毛利率的影响下降近4个百分点。而归母净利率由于母公司权益份额的减少，2023年较2018年下降9个百分点。
（来源：市值风云APP）
值得注意的是由于公司不断通过收购进行扩张，商誉不断增长。
截至2023年底，账上已形成5亿的商誉，资产占比为9%，涉及约73家公司，目前已发生减值的占比不到2%。未来如果主业竞争力下降，商誉面临减值风险。
2018-2023年，公司的资本开支不断增加，合计近20亿，但仍具备一定的造血能力，自由现金流合计将近22亿。
（来源：市值风云APP）
公司上市7年，累计分红不到7亿，分红募资比为36%，2023年才将分红率提至及格线30%。
（来源：市值风云APP）
公司的资产负债率较低，2023年资产负债率、有息负债率分别为14.6%、6.6%。同时账上有大量的类现金资产。截至2023年底，算上尚未使用的募集资金13亿，类现金资产合计31.7亿。
而当市场估值太高的时候，公司创始人陶悦群也没浪费每一次机会，高位套现12亿！减持比例将近2%。
（来源：Choice终端）
陶悦群不仅是公司的创始人，也是公司的实控人，目前持股比例为33.3%。
如今公司的股价腰斩，截止7月16日收盘，市值较2021年中已缩水84%，很多股民寒心离场，实控人没有任何增持的动作，或许说明这个价格也不便宜。
（来源：市值风云APP）
2022年开始，公司的ROE降到20%以下，2023年为13.3%。
截止7月16日收盘，公司的PB为3.2倍。
（来源：市值风云APP）
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