雍禾医疗市值跌去80%，靠给地球“生发”能挽尊吗？

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2023年上半年，“植发一哥”亏损2.26亿元。

作者 | 刘俊群

编辑丨李白玉

来源 | 野马财经

上市难，上市之后也不是万事大吉。

10月19日，毛发医疗企业雍禾医疗（2279.HK）在内蒙古阿拉善盟西部的额济纳旗植下第一棵梭梭树，这是雍禾医疗以“发友”名义种下10万棵梭梭树的开始。这次活动是其举办的首个大型公益活动，被称为“毛发森林·地球生发计划”。

蹭着热度，当天上午9点，在抖音“雍禾毛发健康甄选”直播间，主播开始激情满满地推销植发产品。截至14点整，在抖音“广州团购带货周榜”上，“雍禾毛发健康甄选”力压“樊文花面部护理”“广州美莱医疗美容”直播间，以87.3万的人气排名第三位。野马财经注意到，在19日的直播间中，同时也挂有公益计划活动的标签。

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来源：抖音截图

当雍禾医疗的10万棵梭梭树种下后，额济纳旗的沙漠将从黄沙漫天变成绿油油一片。只是，对于雍禾医疗来说，一片绿的还有公司的股价。截至10月19日，公司股价下跌5.63%，报收于2.85港元/股。市值也从上市当日的86.3亿港元，下滑至现在不足16亿港元，截至今日，为15.07亿港元，两年时间缩水超80%。

面对雍禾医疗当前的股价，在投资平台雪球上，有投资者表示愤懑“这真是准备归0了吗？”“要加速破3港币了，港股神奇的地方在于，绝不按常识来出牌。你觉得30亿低估了，实际上轻松跌破20亿，甚至可以跌到10亿市值、5个亿市值，直到成为仙股。”

不过也有投资者持看好态度，用户“是小醋瓶啊”表示，随着疫情的褪去，植发需求一定会再次增长，毕竟现代人脱发很严重，雍禾的业绩大概率会修复。

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来源：雪球截图

2023年上半年，亏掉2.26亿元

生活压力大、熬夜成常态后，“脱发”问题也逐渐成为年轻人的一大困扰。

2022年4月，国家卫健委发布的一组数据显示，我国有超过2.5亿人正饱受脱发的困扰，平均每6人中就有1人脱发，30岁以下占到总数的69.8%，约2亿人。

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来源：易维视

年轻人的头发掉得很“秃”然，而“植发第一股”雍禾医疗的业绩下滑得也很突然。

雍禾医疗于2021年在港交所挂牌上市，上市之前，公司营业收入连年上涨。《招股书》显示，2018年-2020年，雍禾医疗营业收入分别为9.34亿元、12.24亿元和16.38亿元，后两年营业收入的涨幅均超过30%。同期，归母净利润分别为0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元。

这三年间，雍禾医疗毛利率略有下滑，不过始终保持在70%以上。2019年-2021年，毛利率分别为79.8%、75.9%、70.9%。

2021年，就在雍禾医疗还沉浸在上市喜悦时，当年年底，雍禾医疗便开始增收不增利，营收同比增长32.4%到21.69亿元，净利润却同比减少26.4%，达到1.2亿元。2022年，2023年上半年，雍禾医疗营收14.13亿元、8.28亿元，分别亏损8585.8万元、2.26亿元，一年半亏损超3亿元。

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来源：百度股市

对于2023年上半年的亏损原因，雍禾医疗表示，主要由于公司进行战略性组织架构升级，人工成本增加，而其所带来的预期效率提升暂未完全显现；此外，公司延续市场覆盖及拓展规划，因此产生相关开支。

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来源：易维视

而当初高达70%以上的毛利率，也在2022年，跌至61.8%，2023年上半年再次跌破60%，下滑至56.5%。与此同时，利润率也持续下滑，从2018年-2021年，净利率分别为5.7%、2.9%、10.0%、5.5%，到了2022年、2023年则开始为负，分别为-6.1%、-27.3%。

用户平均消费降低

值得一提的是，雍禾医疗的业务主要有两块，分别是植发医疗板块和医疗养固板块。2023年上半年，营收分别为6.41亿、1.72亿，营收占比分别为77.41%、20.74%。

从占总营收7成的植发业务来看，2023年上半年，雍禾医疗接受植发医疗服务的患者人数约为2.83万人，低于2022年同期的2.1万人，2021年的2.95万人。但人数增长的同时，植发患者的平均消费却减少了近4000元，从2022年同期的2.63万元下滑至2023年上半年的2.26万元。

消费者的激增，离不开雍禾医疗业务的大力推广，除了街头巷尾口耳相传外，雍禾医疗在电梯广告、线上直播、网络搜索引擎推广以及线下活动等均投入了巨大的财力。

《招股书》显示，2018至2020年，雍禾医疗销售及营销开支分别为4.64亿元、6.5亿元和7.8亿元，年均复合增长率高达29.67%，销售及营销开支占各年营业收入的比例分别为49.6%、53.1%和47.6%。

2020年，雍禾医疗每1元销售及营销开支可带来2.1元的营业收入，高于2019年的1.88元和2018年的2.02元。

上市后，雍禾医疗的套路仍然没变。2021年、2022年，公司销售及营销开支金额分别为10.73亿元、7.67亿元，占当年营收的比例分别为49.46%、54.27%。2023年上半年，更是达到4.98亿元，占营收比60.2%。

尽管营销可以带来较高的营业收入，但其对利润的侵蚀相当严重。2018年至2020年，雍禾医疗的经营利润分别为1.29亿元、0.98亿元和2.66亿元；经营利润率分别为13.8%、8%和16.3%。扣除所得税后的年度利润分别只有0.54亿元、0.36亿元和1.63亿元；年度利润率分别为5.7%、2.9%和10%。

以年度利润率最高的2020年为例，雍禾医疗每创造1元的营业收入能带来0.75元的毛利润，却只能创造0.1元的年度利润，营销活动严重拉低了利润水平。而2020年是雍禾医疗销售效率最高的一年，若以销售效率最低的2019年为标准，其1元的收入仅能带来0.029元的年度利润。

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来源：易维视

此外，雍禾医疗子公司还因营销问题被投诉。据商业查询平台显示，2022年12月，哈尔滨雍禾医疗美容门诊部有限公司因虚假宣传的行为，被哈尔滨市市场监督管理局做出1.2万元的处罚。

2019年，哈尔滨雍禾医疗美容门诊部有限公司聘请营销团队花费3000元，制作了含有“雍禾医生团队协作已愈几十年，在长久的磨炼和配合中，雍禾医生团队的配合娴熟，几十年时间内使数万例求美者达到了蜕变，也对生活有了更大的自信”等宣传内容的网络页面。但是该子公司提供的从事植发行业的最早年限是2005年，距离2022年仅有17年，达不到其宣传的几十年。

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来源：金融查询平台

初中生老板的植发生意经

尽管如此，雍禾医疗仍是植发领域的龙头企业，提到雍禾医疗也绕不开老板张玉。宿州市泗县大庄初中毕业的张玉来北京后在杂志社从事美容整形的广告销售工作。随着越来越多整形美容机构在媒体投放广告，张玉从植发服务的高回报率中嗅到了商机。

1999年，张玉在雍和宫附近租下一间不足10余平米的科室，张玉的植发之路就此开启。

经过数年的摸爬滚打，2005年，张玉最终将植发确立为主业，并开始组建植发专家团队。2008年，张玉成立了雍禾植发技术研究院，并引入将健康毛囊换入脱发毛囊的FUE植发技术，这为雍禾医疗的后续发展奠定了基础。2009年，张玉将自己的植发版图扩张至杭州、福州、太原和南宁等地，同时推出了植发质量标准化体系。

2010年，张玉正式确立了“雍禾”品牌。此后，雍禾医疗一路发展，直到资本敏锐的嗅觉最终发现了独占植发鳌头的张玉。

2017年9月，中信产业基金以3亿元投资雍禾医疗。当前，ZY Investment Capital Ltd持有雍禾医疗37.96%股权；予诺科技控股有限公司持有4.7%股权；上海予信科技合伙企业（有限合伙）持有4.7%股权；上海予赫科技有限公司持有公司4.7%股权。

获得融资后，张玉凭借资本的优势收购英国老牌植发机构史云逊健发，以店中店的形式充分发挥史云逊的毛发修复技术，以植发结合养发护发的模式完善了雍禾医疗的业务闭环。

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来源：易维视

2018年，雍禾医疗收购美国显赫植发在香港的业务，至此进入香港地区。截至2023年上半年，雍禾医疗的门店总数达到72家，其中在一线及新一线城市合计开设23家，二线城市开设29家，三线城市开设19家门店。雍禾医疗不断加快向二线及低线城市扩张的步伐，2023年上半年，在二三线城市新建了9家门店。

植发四巨头争夺百亿市场

脱发本是一个困扰中老年人的问题，然而激烈的竞争和生活压力使得脱发年轻化的倾向愈发明显。国家卫健委公布的数据显示，2019年中国脱发人群超过2.5亿人，其中20至30岁的人群占比高达57.4%。

随着年轻群体对“油腻”厌恶的加深，植发逐渐获得社会认可。企业增长咨询公司弗若斯特沙利文的数据显示，截至2020年，中国植发医疗服务市场规模已达134亿元，并有望以18.9%的年均复合增长率在2030年突破756亿元。

除去雍禾医疗本身，外部的竞争者新生植发、大麦植发和碧莲盛均在大力推广自身品牌，积极抢占市场。

新生植发专注“预防、养护、植发、养发”的防脱闭环；大麦植发则专注“植养固一体化”治脱体系。而背靠上市公司福瑞股份（300049.SZ）的碧莲盛，则依赖福瑞股份关联方的关系取得经营优势，与南京同仁堂、佐今明药业集团、美国顶尖头发修护专家Capillus、韩国生发研究院等有建立合作。

虽然各家植发机构从不同的方向切入植发领域，不过相同的赛道上，相近的植发技术、医生团队、营销方式等，让雍禾医疗面临来自同行的巨大挑战。在植发机构高度趋同的形势下，优先申请上市将获得更多资本关注，有利于缓解自身经营压力，快速抢占市场，在植发领域获得“先手”优势。

相较雍禾医疗，新生植发创始人在2020年9月接受媒体采访时透露，公司已经在筹划IPO上市事宜。2018年1月，碧莲盛在获得华盖资本5亿元投资后便布局上市。2022年12月30日，大麦植发第二次向港交所提交上市申请书，其创始人李兴东曾对媒体表示，大麦也在积极走出国门布局行业未来发展。

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