唐能：AI短期回调不代表趋势不好，更看好科技应用，芯片半导体等1-2年后再看

核心观点：

1、AI股价短期的回调并不能说是这个行业未来趋势就不好了,我比较看好这个行业未来一到两年的投资机会的，未来更偏好科技应用方向，每一次科技浪潮下，科技应用的想象空间会更大，收益会更高。

2、CXO行业也分成长性和周期性。医疗行业在全球的成长性可能不是那么高，但是在国内成长性还是可以的。周期性方面，现在就是产能过剩的状态。当成长性和周期性共同作用的时候，如果周期性力量特别强大，那可能就要出现调整，来消化产能。

3、种业板块去年到今年还是以主题投资为主，下半年养殖板块可能这个板块会有一些机会出来。

4、我们希望在GPT领域寻找到比较好的科技应用方向。

我们对这个“好”字的标准有两个：一个是它的产品是真正能够兑现的；二是它的细分子行业的空间能够被人工智能打开。我们也是在这里面去做出了一些β和α。

具体来讲，我们投资的除了偏基础设施的数据、算法、算力这些，还有更偏应用的方向。落实到行业上就是，算力主要集中在电子和一部分通信；应用主要集中在计算机和传媒相关的软件。

7月13日，银华基金基金经理唐能分享了他最新的市场观点和投资理念。

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以下是投资作业本（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

AI短期回调不等于未来趋势不好

年初以来 ，像科技应用、算力这些涨幅都很大，但市场今年总体来说重心是在下移的，当这个板块涨幅很大之后，从资金平衡的角度就会有一些阶段性的回调，但股价下调并不意味着这个行业就不行了。

股价和行业基本面是两条轨迹。如果拉长时间维度来看，这两个轨迹可能差不多，但是短期内可能会存在节奏上的差异。

板块内部也有分化，前期涨的多的现在在调整休息，但是像也属于人工智能领域的机器人、智能驾驶可能因为前期涨幅少，所以现在是存在一些补涨的需求。整体来讲还是，股价短期的回调并不能说是这个行业未来趋势就不好了。

现在这个板块的讨论少了，是因为讨论的热度和股价的表现是比较正相关的，涨得多就讨论得多，跌得多就讨论得少了。

我们要学会透过现象看本质，要看行业里大模型有没有进一步增加算力投入，应用方面有没有在加速落地，只要行业里有这些现象，我们就认为这个行业还是趋势向上的。

我们是比较看好这个行业未来一到两年的投资机会的，因为现在落地的应用相对还是比较少的，随着大模型的推进和行业的不断迭代，可能还会有更多的应用爆发出来。今年就算是这个行业的起始年。

人工智能前段时间涨幅特别大的时候，它上游的半导体设备等其实都没怎么涨，只有芯片价格涨了，也体现了这个行业还是处在一个比较早期的阶段。

未来更偏好科技应用方向

在现有的GPT3.5 /4.0的模型下，大家都在投算力，模型未来可能还会再迭代。就即使在现有的模型下，我们的应用能做到什么程度也不是特别明确的，所以体现在股价上就是趋势性加主力性叠加。

我未来更偏好科技应用方向。每一次科技浪潮下，科技应用的想象空间会更大，收益会更高。

因为科技最后还是会落脚到给企业或消费者提供更好的产品和服务，尤其是个人消费者，他更愿意为效用买单，只要喜欢，他愿意付出更高的价格；企业端会有点不一样，因为企业更看重性价比，只有应用能帮它赚到钱，他才愿意付费。

股票前期涨了很多，下一步怎么办？

偏短期标准：主要由短期资金行为驱动。大家讨论得很热烈的时候，基本上就是短期的高点，是风险比较大的时候；那无人问津，没人讨论的时候就是短期的低点，相对风险也会小一点。

偏长期标准：要结合未来增长空间等来看，同时也要看你对这个行业长期的观点是什么。因为行业基本上是长期向好，但是短期也面临很多挑战，股价可能会因为各种因素出现波动。

所以如果是真心看好这个板块，未来一两年可能会有很多买入的机会；如果不是真的看好这个板块，那么可能更多看到的都是卖出的点。

CXO可能出现调整

CXO行业也分成长性和周期性。医疗行业在全球的成长性可能不是那么高，但是在国内成长性还是可以的。周期性方面，CXO在2020年以前增速很快，行业扩产特别多，2021年疫情又增加了一波产能，现在就是产能过剩的状态。

当成长性和周期性共同作用的时候，如果周期性力量特别强大，那可能就要出现调整，来消化产能。

下半年养殖板块会有一些机会出来

农业方面，养殖板块现在是处于去化的状态。在去年旺季的时候，因为猪价涨的很快很急，持续时间比较短，其实养殖户没有赚到什么钱，一些规模养殖企业也是亏损的。我们把今年这个阶段叫做二次去化，今年下半年可能这个板块会有一些机会出来。

种业板块去年到今年还是以主题投资为主。去年的时候，转基因政策已经得到了批准，现在已经开始推广了，但是可能要到今年下半年，推广面积才能有一个大幅度的增长。去年到现在整体贡献利润比较小的，我们还是要等到量放出来，在公司里业绩占比提高，才能有更真实的有效增长。等到业绩占比更高一些，可能机会才能更大一些。

AIGC催化下，A股传媒小软件为何比港股传媒龙头涨的更多

原因一：由于资金性质、交易结构、汇率等原因港股市场的波动有自己的规律；

原因二：港股的传媒公司都是一些大的巨头公司，本身规模是很大的，它要能在行业里面占据很大的成分才能拉动它的上涨。像美股的一些巨头，因为他们在大模型这一块跑的是比较领先的，大家认为它们能在未来抢到更多的蛋糕，所以涨幅是比较大的。

A股的这些公司因为体量比较小，所以一部分的业绩足以支撑它有一个比较大的涨幅了。

现在白酒弹性没那么大

白酒是消费里面比较好的行业，因为白酒品牌力很强，在整个行业和社会里都有一些品牌溢价。所以在每一轮经济上行的时候，它的超额收益都是比较强的。所以如果预期经济向上，增速快，它的弹性肯定是比较大的。

如果是在现在弱复苏的情况下，再叠加并不便宜的估值，可能弹性和想象空间会没有那么大。

芯片半导体等一两年后再看

芯片、半导体板块向上增长的动能，大的基础还是在跟宏观经济相关的汽车、手机、笔记本电脑这些领域，这些行业整体压力都比较大，所以需要人工智能这个板块达到一定体量之后才能对整个社会的半导体投资有向上的拉力。可能还是需要一到两年的高增长把体量做起来。

举个例子就是，假如整个社会是100块，你是1块，你对社会的拉动是1%，但假如你是10块，翻倍后对社会的拉动就是10%，动力就强了。

好的科技应用，2个标准

2021年6月份我们接手某基金时，科技行业已经消沉了很多年，TMT相关的行业跌幅也很大。接手后，TMT又继续沉寂了一年左右。但是我们认为，沉寂的时候越长，其实蕴含的机会也会越大。所以我接手之后都是在这个方向去调仓。

今年以来，chatGPT引爆了市场，我们又继续沿着GPT这个方向去寻找市场主线，我们希望在GPT领域寻找到比较好的科技应用方向。

我们对这个“好”字的标准有两个：一个是它的产品是真正能够兑现的；二是它的细分子行业的空间能够被人工智能打开。我们也是在这里面去做出了一些β和α。

具体来讲，我们投资的除了偏基础设施的数据、算法、算力这些，还有更偏应用的方向。落实到行业上就是，算力主要集中在电子和一部分通信；应用主要集中在计算机和传媒相关的软件。

选未来3年增速超15%的行业

我们的投资方法，首先我们不是低位买入股票这种方法，我们最后总结出来的方法是“长期行业比较”，意思是以未来三年的维度，选增速比较快的行业，因为只有增速够快才能足够覆盖估值的波动。

对增速的要求是符合增速15%以上，差不多就是两倍GDP，如果一个行业要满足这个增速要求，它应该要满足两个标准，一个是行业的渗透率低，一个是可以找到行业的主要驱动力。

比如电车现在满足第一点渗透率低，然后驱动力是比油车便宜、性价比高。光伏里的TOPcon也是一样的。

如果一开始我们对于行业的假设是增速20%-25%，但是后来没有达到，我们就要去找原因，看看是因为长期因素发生变化了，还是因为短期的政策波动。也就是说我们既要做事前假设，也要做事后动态跟踪和调整。

像传统的和宏观经济相关的，以前展现过的行业，可能现在增速就没有那么快了；像人工智能、虚拟现实VR，这些行业增速可能会更快一些。

不会快速切换，集中时间买或卖

换手率方面，从大的节奏来看，当行业长期成长性不足或者短期周期性波动剧烈的时候，我们就会小心一些。但是具体到换手率还是要通过交易去感知市场。

一般不会做特别快的切换，如果我们一段时间内是在买，那就以买为主，卖也是一样，不会买卖来回快速切换。
唐能从业证书编号： F0160000900004

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本文作者：王丽 来源：投资作业本