千亿巨头巨亏，到底怎么了｜2023一季报观察

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2023年4月18日，歌尔股份跌停，当天机构净卖出近1.45亿元。

之后几天股价也是一路下跌，算上之前下跌的日子，歌尔股份上演了“九连跌”。

是什么，让这家数百亿估值、年营收上千亿的上市公司跌停，机构纷纷跑路，之后又连续阴跌呢？

01

苹果砍单，歌尔股份大受影响

歌尔股份4月18日跌停的“导火索”，是当天公布的2022年年报和2023年一季报。

2022年年报中披露的2022年第四季度，歌尔股份亏损约20亿元。

一直关注歌尔股份的人，对歌尔股份去年四季度亏损并不意外。

去年12月3日，歌尔股份发布了2022年度业绩预告修正公告，将2022年归属于上市公司股东的净利润从原本预计的40.6亿元—47亿元，下修到17.1亿元—21.4亿元，直接腰斩。

如果对照歌尔股份2022年第三季度报告中，前三季度归属于上市公司股东的净利润38.4亿元，可以估算出，去年第四季度歌尔股份大概亏损20亿元，与歌尔股份4月公布的2022年年报吻合。

同日公布的一季报中，歌尔股份扭亏为盈，但盈利不多，归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1511.3万元，比去年同期下降了98%。值得注意的是，歌尔股份今年一季度营业收入还同比增长19.94%，这等于是增收之下利润却大幅下降。

在与投资者的交流活动中，也有人问到了一季度净利润低的问题，歌尔股份回复称，游戏主机等业务的营收取得了较大增长，推动公司总营收保持增长态势，但未能弥补盈利方面的下滑。

而盈利下滑的主要原因是，部分盈利能力较强的零件和整机项目订单量低于预期，产能利用率下降，单位制造成本上升。去年四季度暂停生产的智能声学整机项目在一季度仍未复产，也影响了一季度的盈利表现。

而去年四季度暂停生产的智能声学整机项目，其实就是之前披露的境外某大客户的通知暂停生产的智能声学整机产品。

尽管歌尔股份并没有具体指出这个砍单的大客户是谁，业内普遍猜测歌尔股份被苹果砍单了。

合理推测是，去年第四季度苹果砍单，让歌尔股份去年四季度大幅亏损，而直到今年一季度，砍单的影响还没有被歌尔股份完全消化。

02

果链企业，命运在别人手上

过去十多年，苹果是全球消费电子龙头，包装上印着“Designed by Apple in California”的电脑、手机、耳机、手表等苹果消费电子产品在全世界范围内畅销。

可是“Designed by Apple in California”也需要庞大的供应链支撑，从而把苹果独到的设计转化为产品。

苹果对供应链企业要求严格，而中国作为制造业大国，不少企业满足了苹果的要求。根据苹果公布的2021财年200大核心供应商名单，2021年中国大陆工厂的数量占比达到了48%。这些苹果供应链上的企业往往被称为“果链企业”。

随着苹果的崛起，果链企业搭上苹果的快车迅速发展。

钛媒体在一篇文章中选取了立讯精密、闻泰科技、歌尔股份等12家A股上市公司作为果链企业的代表，这些企业有的早已与苹果合作，有的则是近几年与苹果建立起合作关系，它们2012年至2022年间的营收总规模增长了16.6倍，归母净利润总额增长了7.3倍。

然而，这种互相成就的合作并非没有隐患。

中美贸易摩擦开始之后，美国的政客和苹果大股东们在向苹果施压，要求苹果与中国脱钩。

换个角度想，苹果供应链对中国依赖确实很深，一家国际顶尖消费电子企业、美国市值最高的上市公司之一，就这样和中国绑定，其隐患不小。

近年来中美贸易摩擦、疫情冲击、地缘政局动荡，全球供应链变得愈发脆弱，苹果这样供应链长而且复杂的企业，都在谋求将供应链多样化，不把鸡蛋放在同一个篮子里。

而且，越南、印度等新兴市场国家劳动力成本低，潜在消费市场广阔，为了规避风险，为未来布局，苹果大概率会将供应链转移到这些地方。这样的转移已经开始了，越南在2020年开始量产AirPods，2022年曝出苹果在印度组装最新的iPhone 14。

而另一边，中国的果链企业，则要随时面临被“砍单”，乃至踢出苹果供应链的风险。由于果链企业营收和利润往往和苹果绑定，遇到砍单、提出供应链，打击是很大的。

这次歌尔股份“被砍单”，就让其一个季度亏损，一个季度仅仅微利。

更严重的是被踢出苹果供应链。2021年3月16日，欧菲光公告称，境外特定客户通知计划终止与公司及其子公司的采购关系。外界普遍解读为欧菲光被剔除出了苹果公司产业链。第二天欧菲光A股跌停，此后股价就几乎再也没超过3月16日的位置。

投资者现在也对这些依赖苹果较重的果链企业感到犹豫，一旦苹果狠下心一脚踢开，股价损失可是谁都受不了的。

03

独立自主，“国产替代”异军突起

但是，败也萧何，成也萧何。在中美贸易摩擦之下，国产替代赛道，也开始造富。

中美纷争最厉害的领域，半导体行业排在前列。

细数2018年以来，半导体行业卡脖子的限制政策不胜数——

• 2018年8月1日，以国家安全和外交利益为由，美国将44家中国企业（8个实体加36个附属机构）列入出口管制“实体清单”，其中包括多家电子、航空研究机构。

• 有学者统计，截至2022年12月12日，被美国商务部列入“实体清单”的中国实体已达2029个，横跨通讯、金融、交通航运等多个领域。其中最知名的当属2019年5月16日，美国商务部将华为列入“实体清单”，使华为无法从美国获得与5G技术相关的芯片。

• 2022年8月15日，美国商务部工业和安全局宣布，即日起将对四种新兴和基础技术进行出口授权管控。

• 2022年10月，美国商务部公布了一系列全面出口管制措施，将某些先进、高性能的计算机芯片和含有此类芯片的计算机产品加入管制清单。

半导体行业很多公司陷入泥潭之中。

在这个有严重摩擦的领域，很多芯片上市公司，如艾为电子、必易微、富满微、华天科技、华微电子、龙芯中科、格科微等，业绩腰斩。

然而，也正是在这个行业被卡脖子的同时，“国产替代”成为了万众所选。

国产替代同样地造富了这个行业的某些企业。

比如半导体装备龙头北方华创，由于其国内的稀缺性，在国产替代浪潮下业绩超预期，2023年一季度实现营收同比增长81.26%，归母净利润同比增长186.58%。

又比如江丰电子，在高纯溅射靶材这个细分领域做到国内龙头，2023年一季度实现营收同比增长15.37%，实现归母净利润同比增长67.38%。

但是，需要提醒的是，并非所有的“国产替代”企业都是好的投资标的。就像之前在财富周报中所说的，“国产替代”企业的股价仍旧需要强有力的业绩作为支撑，同时也需要考虑其过去的涨幅和股价的性价比。

总之，在整体经济不太好的情况下，要入场早入场，不要盲目跟风是如今安全的投资之道。

（主笔 / 靖 一万 责编 / 江雁）