揭秘注册制主板IPO“终止”第一股中天氟硅缘何不“战”而败？

打开网易新闻 查看精彩图片

导读：“中天氟硅IPO主动终止的原因主要还是因为业绩问题。”2023年5月15日，在中天氟硅正式被上交所公告IPO终止后，一位接近于中天氟硅的知情人士向叩叩财经透露。随着中天氟硅IPO的铩羽，自今年2月份正式启动全面注册制改革以来，注册制下首例主板IPO上市失败第一股也正式出炉。

本文由叩叩财讯（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：姚 毅@北京

编辑：翟 睿@北京

2023年5月15日，早前因财务资料过期需更新年报而中止审查的浙江中天东方氟硅材料股份有限公司（下称“中天氟硅”）IPO，最终并没有等到IPO推进的恢复时刻，却以一纸《关于终止对浙江中天东方氟硅材料股份有限公司首次公开发行股票并在主板上市审核的决定》（下称《终止决定》）宣告了其以主动撤回上市申请的方式选择IPO“不战而败”的结局。

据《终止决定》显示，中天氟硅是在2023年4月28日便主动向上交所递交了撤回相关上市文件并终止上市的申请。数日之后，经过上交所根据《上海证券交易所股票发行上市审核规则》第六十三条的有关规定，决定正式终止对其首次公开发行股票并在主板上市的审核。

随着中天氟硅IPO的铩羽，自今年2月份正式启动全面注册制改革以来，注册制下首例主板IPO上市失败第一股也正式出炉。

公开资料显示，中天氟硅为一家主要从事有机硅单体、中间体及下游深加工产品的研发、生产和销售的企业，主要产品包括有机硅甲基单体、环体、硅橡胶、硅油、气相白炭黑等十几 种产品，已形成较为完备的上下游产品产业链。

成立于2006年的中天氟硅，在业内并非寂寂无名之辈，尤其是其控股股东——中天控股集团，不仅在2022年于当年中国民营企业前500强的榜单中排名第59位，更早在数年前便已经在A股市场多有涉猎，无论是2019年华嵘控股的重组之战，还是对st巴士的资本运作，皆可见中天控股及其关联人的资本手笔。

2020年11月9日，发生在浙江衢州的一声巨响，也曾一度搅动着化工界的神经。

彼时，浙江衢州一家生产有机硅产品的化工企业发生爆炸而引发火灾。当爆炸事故发生后，视频在网上盛传，业界议论纷纷，市场在担心该次灾难可能会引起市场供应紧张外，也担心此次爆炸会引发行业大整治，从而助推目前正在涨价中的有机硅价格。

而这家发生火灾的企业也正是中天氟硅。

中天氟硅于2022年6月正式向证监会递交了其此次主板上市申请，并在2023年1月获得证监会反馈意见。

2023年3月初，随着全面注册制改革的落地，与一百多家申请上交所主板上市的存量拟IPO项目一道，中天氟硅完成了注册制下主板拟上市企业向上交所申报的平移。

据中天氟硅最近一份于2023年3月披露的IPO招股书（申报稿）显示，此次上市，其计划发行约7058.83万新股以募集14.42亿资金投向“30万吨/年有机硅单体扩能技改及综合利用项目”。

如果中天氟硅此次IPO一旦成行，那么中天控股便将收获旗下第三家上市公司，这也是中天控股旗下首家IPO企业。

但最终还是难遂人愿。

“中天氟硅IPO主动终止的原因主要还是因为业绩问题。”2023年5月15日，在中天氟硅正式被上交所公告IPO终止后，一位接近于中天氟硅的知情人士向叩叩财讯透露，中天氟硅2022年的业绩出现了较大的波动，且相关行业的景气度在2022年内出现了“断崖式”的下滑，相关产品的价格大幅下滑，且这一趋势还继续在2023年中蔓延，“行业的剧变所带给中天氟硅的影响是较大的，出于审慎的原则和多方面的综合考虑，中天氟硅决定主动终止”。

行业景气度的加持，对中天氟硅此次IPO来说，可谓“成也萧何，败也萧何”。

在经历了2020年时行业环境和自身的火灾等因素的双重影响下，当年业绩便一度跌至低谷的中天氟硅能迅速在2021年恢复元气，并以营收和利润双双暴涨之势，在2022年便迅速完成IPO的前期筹谋完成申报，与2021年行业景气度的空前飞升功不可没。

但正如上述接近于中中天氟硅知情人士所感叹般，“2021年赚钱有多爽，2022年亏钱就有多痛”。

虽然中天氟硅撤回IPO申请时，并未公布其2022年的财务数据，但相关产品价格走势的征兆已经说明了一切。

事实上，中天氟硅2022年业绩的巨幅波动颓势，早在2022年上半年便已开始显现。

据中天氟硅公布的2022年上半年营收数据显示，其2022年1-6月录得总营收约为7.4亿，该数据虽然已超过了2021年全年营收的一半，但相对的扣非后净利润仅为8571.69万元，与2021年全年扣非净利润3.13亿相比，仅为后者的27%。

1）行业景气度“断崖”，产品价格暴跌

打开网易新闻 查看精彩图片

2020年，曾是中天氟硅命途多舛的一年。

2020年，中天氟硅在营业收入同比下滑约8.62%的前提下，扣非净利润竟出现了同比接近52%的大幅下滑，从2019年的1.29亿扣非净利润直接下滑至6000万出头。

就其原由，中天氟硅解释称是因为 2020 年有机硅行业受疫情影响有机硅产品市场价格下降及公司火灾事故停产影响。

也正是上述原由，中天氟硅的主营业务毛利率在2020年出现了大幅下滑，从2019年的23.40%直接下滑至2020年的17.59%。

时间来到2021年，当年，中天氟硅主营业务收入同比增长 38.35%，达到了12.26亿，但扣非净利润却直接冲过了3.13亿，同比暴增265.2%。

也正是有了2021年业绩和利润的双双逆袭，这便为中天氟硅在2022年实质性推进其上市计划并提交IPO申请打下了坚实的基础。

中天氟硅自己也承认，如果没有2021年下半年有机硅下游的需求强劲，加之国家能耗双控政策出台，从而带动有机硅 DMC 市场价格开启大幅上涨行情，其是很难实现在当年的业绩与利润的双双逆袭的。

也正是在有机硅DMC市场价格大幅上涨的前提下，中天氟硅的综合毛利率从2020年不到18%直接攀升至38.68%。

“2021 年公司综合毛利率较2020 年增加 21.10 个百分点，主要原因系 2021 年下半年，有机硅 DMC 经历了几个月的快速上涨期，有机硅下游需求表现良好，能耗双控政策出台，带动有机硅DMC 市场价格开启大幅上涨行情。”在IPO招股书中，中天氟硅表示。

有机硅DMC即为二甲基硅氧烷混合环体。

在IPO申报材料中，中天氟硅明确指出，其所属的有机硅上游单体企业主要以单体和中间体生产为主，近年来逐步延伸至 107 胶、110 生胶、混炼胶等初级深加工产品，产品结构相对单一，企业利润水平主要受 DMC 市场价格变动影响。

2021年10 月上旬，有机硅 DMC 出厂均价突破六万大关，创造近十年历史新高，这促使中天氟硅有机硅产品价格快速上涨，从而带动 2021 年收入大幅上涨。

但据叩叩财讯获悉，对中天氟硅业绩关联度极高的有机硅DMC市场价格，在2021年11月起，受上下游工序变化的影响，突然开启漫长的大幅下跌趋势。

时间到了2022年，虽然在1-6 月，有机硅DMC市场价格呈现先上涨后下跌的较大幅度变动趋势，但DMC 销售单价总体低于 2021 年。

也正是受有机硅DMC市场价格在2022年上半年下跌的影响，中天氟硅业绩在经历了2021年的暴涨后，其盈利能力和利润规模双双被“打回原形”。

2022年上半年，中天氟硅的扣非净利润仅录得2021年全年的27%外，其综合毛利率又再度下滑至19.64%。

在中天氟硅撤回IPO申请之前，并未公布2022年全年的财务数据，有关其2022年下半年的营收和盈利状况虽不得而知，但从2022年下半年来受有机硅DMC市场价格继续深跌的趋势不难推断，中天氟硅在2022年下半年所遭遇的行业景气度下行影响较上半年更甚。

2022年对于有机硅行业而言，是全面下跌的一年，可谓从“天上”到“地板”。

在2021年10月，有机硅DMC市场曾一度突破历史高价达到5万-6万/吨。

在经过随后几个月的调整后，到了2022年1月初，DMC开盘也曾涨至27600元/吨，在局部单体厂又上演封盘操作，惜售心理下，价格也曾一路飞涨，在2022年3月中旬达到当年的最高峰——DMC报价39000元/吨。但紧接着，由于新增产能已投入市场，供需格局已悄然扭转，2022年三月下旬至四月，DMC价格重回2万时代，之后价格便持续萎靡，接连下探。

2022年下半年，有机硅DMC市场价格不但未有回升之势，反而越发低迷。

到2022年12月底，已有个别厂商对DMC报出了16300元/吨的低价，较2022年内的最高价已然腰斩。

2023年，有机硅DMC的市场价格依然未见任何希冀的曙光。

据来自于上海有色网（SMM）历史价格显示，截至2023年3月30日，DMC现货报价最低已跌至15600元/吨，均价报16050元/吨，刷新2020年6月以来的新低。

打开网易新闻 查看精彩图片

(2020年3月至2023年3月上海有色网DMC价格走势）

提及DMC价格后市预测，SMM对当前市场对2023年有机硅DMC下游消费需求并不看好，在房地产以及电器等消费领域在疫情以及大消费环境的影响下，终端需求不断减少，虽新能源、光伏、风电等能源消费逐渐增强，但综合需求量偏弱为主，叠加2023年有机硅产能新投依然较多，市场供需格局仍旧表现为供大于求，预计有机硅价格偏弱运行为主。

据叩叩财经获悉，在2023年一季度以来，国内不少DMC企业又开始持续下调现有产品报价，在2023年3月的不足一个月时间里，有机硅DMC现货报价便曾累计下跌1350元/吨，

“看看有机硅DMC最近的价格走势便可对中天氟硅2022年的业绩趋势窥得一斑，也侧面可见近期行业景气度对其所带来的经营压力。相较于2022年上半年，其全年的业绩更为羸弱，综合毛利率进一步下滑。”上述接近中天氟硅的知情人士表示，在有机硅DMC价格进一步下滑的影响下，经营环境出现大幅波动的中天氟硅要继续推进IPO，已经不太现实。

“因所在行业景气度的突变而影响到IPO推进的案例不胜枚举，早年还有已通过发审委审核的主板上市项目因行业骤变而上市失败的，这也是IPO铩羽比较常见的原因之一。”来自沪上一家大型券商的资深保荐代表人告诉叩叩财经，这类企业要重启IPO的话，往往需要不短的时间，行业稳定景气度持续回升，是关键前提。

2）注册制下主板IPO“首例”铩羽渐出

打开网易新闻 查看精彩图片

正如上述所言，中天氟硅应是全面注册制改革下首例IPO失败的主板项目。

不过，在中天氟硅以主动撤回申请终止IPO之前，注册制下首例在上市委会议上遭“暂缓审议”的主板IPO项目已经出炉。

在2023年5月8日召开的上交所上市委 2023 年第33 次审议会议上，申请上交所主板上市的安邦护卫集团股份有限公司（下称“安邦股份”）被上市委员们予以了暂缓审议的结果。

安邦股份为一家综合性的安全服务提供商，目前主营业务覆盖金融安全服务、 综合安防服务和安全应急服务三个领域。

在安邦股份此次IPO报告期内，其武装押运服务收入在公司的营业收入中占比超过六成，公司的押运业务主要是现金押运，现金以外的黄金、珠宝、首饰、有价证券、机要文件等贵重物品的押运保管涉及较少。

安邦股份在成立之初主要为浙江内银行等金融机构客户提供现金押运服务，后依托金融押运积累的车辆、员工、基地（金库）等资源优势，将服务范围延伸到金融外包服务（包括尾箱寄库、现金清分、自助设备托管、 现金库租赁等）。

在5月8日召开的上市委审议会议现场，上市委员对安邦股份主要提出了三方面的质疑：

首先便是要求其结合所处行业特性、区域经营现状等， 说明其是否符合业务模式成熟、经营业绩稳定等主板大盘蓝筹定位，并“说明移动支付普及、数字货币推广对公司金融安全服务业务的影响及应对措施，是否存在业绩大幅下降和业务转型的风险”。

其次，上市委员们在要求安邦股份结合报告期内业务订单的获取方式、服务内 容、定价模式以及同行业毛利率对比情况，说明是否存在利用控 制地位开展不正当竞争，是否具有独立面向市场的能力。

最后则是要求安邦股份结合行业特点、市场环境、自有资金存量、 经营现金流以及主营业务结构等，说明本次IPO募投项目的必要性和 合理性。

但最终，上市委员们认为安邦股份的部分问题的解释并未完全打消疑虑，故在要求其进一步落实有关事项的前提下，对其暂缓表决。

上交所要求安邦股份进一步落实的事项包括“结合所处行业特性、区域经营现状等，进一步论证说明发行人是否存在市场拓展乏力、跨区域发展障碍的 风险，经营业绩是否持续稳定，是否符合主板大盘蓝筹定位”、“说明申请文件中关于员工薪酬、劳务派遣人数等披露是否真实、 准确、完整，进一步完善相关信息披露内容”。

（完）