"专项债新规"掀基建涨停潮 机构争议估值重构空间

11日，上海一家大型机构资深研究人士受访指出：“如果基建领域投资显著改善，最先受益的肯定是设计板块，因为其属于产业链前端，订单和业绩会最先反映，而且设计公司的体量大多在百亿以内，相对于大型央企而言弹性会更大。其他领域包括铁路、公路，也是比较利好的行业。”

相比于铁路，高速公路项目又在“比拼”中更胜一筹。

上述分析师补充表示，“从资本金占比上看，由于高速公路相比铁路资金比例更小，本身杠杆率较高，如果未来放开专项债作为资本金用途，高速公路项目的撬动效应会更加明显。发改委从2017年以后就没有新批高速公路项目了，后续会不会加快批复节奏还不知道，只是从资本金角度来看，公路项目受益更多。”

审慎评估上升空间

值得注意的是，尽管整体上市场士气被专项债新规显著鼓舞，但不少机构人士对于建筑行业的估值修复空间仍存有疑虑，新规的后续落实情况是考验行情能持续多久的关键因素，地方政府隐性债务风险、中美贸易摩擦谈判进展等仍是横亘在行业前方的“变量”。

上述建筑行业分析师认为，“目前市场表现至少有一个预期改善，现在虽然已经放开了一条口子，但地方政府会不会使用，规模多大还有待观察，因为地方政府有一些债务限制，有多大操作空间还需要权衡。另外目前统计专项债2019年的投资项目比例，也可能存在变化，国家有一定的调控空间。”

上述大型机构研究人士也指出，“从现在来看行情还不是很明朗，放开专项债（范围）肯定是利好，但往后来看，整体经济下行压力是不是很大，中美谈判结果如何等会对行情产生影响。如果三、四季度环境恶化，中央可能会选择放开基建，对城投、隐性债务选择性忽视一部分，这就有利于建筑行业整体估值提升，但现在很难看清楚。”

事实上，早在6月10日晚，中信建投建筑团队就曾在研报中直言不讳地评论称，“基建投资回升确定性强，但将呈现弱周期特征”。

上述研究人士认为，“确定性强”主要是今年整体基建投资增速延续回升趋势确定性强，因为资金来源在好转，如政府性基金、财政支出等方面能看到财政前置的现象，且政策上也一再强调稳基建，在眼下经济下行压力较大、中美贸易摩擦没有明显结果，存在基建稳增长的需求。

而对于“弱周期”的解释，该人士认为主要由于政府意愿和资金来源上的限制。

“政府意愿方面，这一次有所放松是因为经济下行压力比较大，但不会打破去杠杆的节奏，中央政府没有明显的放松地方城投平台、地方政府隐性债务的迹象；资金来源有限，前5个月的基建投资主要来源于财政前置，下半年资金就有限了。而其他渠道如PPP和城投债没有明显放开。”上述人士称。

他补充道：“上个月财金40号文还在强调排查地方政府的隐性债务， PPP投资今年上半年没有明显放量，城投债据我们了解，整体偿还压力较大，所以（这一轮）基建反弹相较于2008-2012、2012-2015、2015-2018等周期而言相对较弱。”