科创板重磅！机构火线解读五大自律安排

经充分评估承销商在发行承销工作中的收益和投入匹配性，建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在0.08%至0.5%的区间内自主确定，推动形成行业惯例，避免恶性竞争。

有助科创板开板初期稳定运行

市场资深人士普遍认为，自律委发出的倡议有助于在科创板开板初期，促使买方审慎报价，减轻二级市场持仓较低的“打新”产品大量涌入，尽可能避免对新股上市初期股价造成大幅波动。

同时避免集中发行情况下可能出现的操作风险，减少一些不确定性因素，保障开板初期市场预期较热时的股票流动性。

易方达基金相关负责人表示，倡议提到引入中长线机构投资者、简化发行上市操作等多样措施，目的是引导大型长期机构投资者从维护市场稳定和保护中小投资者利益角度出发，发挥专业能力，推动合理估值和理性定价，从而保障科创板的平稳推出和稳健运行，避免市场初期价格剧烈波动的风险。

人保资管基金投资部副总经理于立勇则表示，从主板的新股网下认购情况看，由于获配数量小，单次认购对账户业绩影响不大，因此询价机构整体对新股定价投入的精力较少，资源配备不足。

加大配售比例以及通过摇号抽签的方式，对抽中的10%配售对象延长半年锁定期会使得询价对象在参与网下申购时更加审慎地参与报价，并且定价会更看重企业中长期价值。未来公司在参与科创板新股投资时，将进一步加大研究投入，优化投资流程，根据科创板企业特点审慎合理定价。

国泰君安证券董事长杨德红在接受上海证券报采访时表示，通过“摇号抽签”这不确定性的方式，促使买方机构报价申报时将其作为重要的决策因子，发挥约束作用，进而促进合理报价。

同时，对承诺锁定比例设定在10%，也兼顾了新股上市后的流动性要求。6个月承诺持有期限，主要是考虑与发行前股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员以及战略投资者等锁定期要求构成一定梯度安排，减轻到期后集中减持的压力。

华泰联合证券股票资本市场部主管陈石表示，之所以给予六类传统询价机构以不低于70%的网下发行股份数，以及采用摇号抽签方式，对抽中的10%配售对象延长半年锁定期，首先是考虑此前网下配售对象获配比例较低，获配数量较少，导致询价机构没有较强的动力仔细研究新股定价。

其次，部分机构为博取一二级市场价差，会提高报价以确保管理的配售对象获配新股。

陈石表示，给予机构投资者倾斜配售，以及对网下询价的不特定对象适度延长锁定期，有助于引导询价对象投入更多的研究资源，慎重参与新股网下报价，使得他们能从中长期的角度出发来考量企业的合理价值。对10%的配售对象延长锁定期，整体上不会影响新股的流动性。

对于倡议中建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募资不足15亿元的企业不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售，不采用超额配售选择权，陈石认为，对于首次公开发行股本较小的新股而言，若按首次公开发行股本的20%上限配售给战略投资者，那么留给市场流通的股票数量就会减少，新股上市之后可能会出现流动性不足的现象。因此对于首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募资不足15亿元的企业科创板新股，行业倡导建议不安排普通战略投资者参与网下发行，有助于提高新股上市后的流动性。

“事实上，从我们前期与申报企业的沟通来看，企业对上市时引入战略投资者的想法分歧较大。有部分企业认为，只要股票上市以后，股价能合理反映公司价值，股价走势运行平稳，是否引入战略投资者相对不那么重要。”

陈石介绍道：“其中，有一部分企业在上市之前就已经与公司的上下游等重要合作伙伴达成了股权方面的合作；还有部分企业认为，上市之初发行的新股数量有限，战略投资者获配的股份数量也不多，对于两家公司合作意义也较为有限，待公司上市以后，通过再融资等的方式引入战略投资者同样也能达到协同合作的效果。”

将不断动态评估调整

自律委方面指出，自律委各成员单位将自觉遵守和执行上述会议决议，并呼吁科创板拟上市企业及其保荐机构、承销机构和其他相关各方，共同遵守上述行业倡导建议，积极营造良好市场生态，维护科创板市场健康稳定发展。

有自律委成员单位代表在接受上证报采访时表示，为保障科创板上市初期的平稳运作，三条倡议的执行将是一个长期不断动态回顾、评估、调整的过程。

在实施过程中，尤其是科创板开板初期，需要持续动态监测发行价格是否合理性、交易行为是否平稳，同时密切观察评估投资者结构，结合市场环境对倡议中的阶段性措施进行调整、修订和完善，进而推动市场生态的逐步成熟、理性和稳健。

另一位代表表示，设立科创板并试点注册制，是深化我国资本市场改革的重大举措，也是一个全新的尝试，也希望市场各方包括舆论能够更加理性看待，积极参与，用心呵护，提高包容度。

自律委本次行业倡导建议的具体措施，也是带有探索和试点属性，在合法合规前提下，针对科创板开板初期所做出的阶段性安排，目的就是营造良好市场环境，维护有序市场秩序。

“当然，这些倡议措施也可能存在不尽完美之处，也还有很大的改进空间，同时也是在这个特定阶段的针对性措施，希望各方参与主体能够平常心对待，多换位思考，多角度思考，多给予理解和支持。后续自律委将根据市场运行的具体情况，及时研究与调整。”这位代表表示。