证券时报评论：美股十年牛市基础面临不确定性

常文武

自2009年3月美国股市从次贷危机阴影中走出来，开始进入一轮新的牛市，至今已超过十年。分析这一轮十年牛市，很多人认为美股的持续上涨和次贷危机后美国经济复苏有一定关系，更重要的是金融危机后美联储采取的一系列宽松政策和降低利率的措施，大量资金涌入美股，导致股市持续上涨。由于美股科技公司利润高速增长，加之部分公司大量回购股份，使得科技股成为推动美股上涨的生力军。然而这样的好日子看上去就要结束了。特朗普的贸易政策会严重破坏美股上涨的推动因素，促使美国经济、金融政策和科技公司预期盈利发生根本性改变，冲击美股牛市基础。

特朗普的贸易保护政策已经给美国农业、工业带来了一定冲击，其后果多少可以从上世纪20年代末的美国大萧条得到启示。1929年胡佛就任美国总统，当时美国产能已严重过剩，出于保护农业和制造业，参议员斯穆特和众议员霍利同年提出了《斯穆特-霍利关税法》，第二年得以通过。该法案对包含鞋和靴子在内的超过两万种商品开始征税或提高税率，最终将平均关税提升至45%，农产品关税更是被提高至平均接近49%。《斯穆特-霍利关税法》无视经济发展规律，强行提高进口商品关税的行为，招致了加拿大、新西兰、法国、瑞士等60多个贸易伙伴国纷纷采取提高关税或抵制外国商品的报复行为，全球掀起了贸易保护主义的风潮。贸易壁垒加剧了全球经济危机，截至到1933年，全球贸易总量只有1929的1/3。没有任何商品能在这场灾难中得到幸免，美国汽车产量于1929达成的巅峰纪录直到50年代才被打破。大萧条沉重打击了美国股市，1932年道琼斯指数从历史最高点的341点大跌至41点，直到1954年才回到大萧条前的最高纪录。

具有讽刺意味的是，《斯穆特-霍利关税法》的本意是保护美国农产品不受外国产品的冲击，但是由于其他国家的关税报复政策，使美国农产品出口遭到重创，大量农产品积压在农民手中卖不出去，价格大幅下跌，农民收入急剧下降，成了关税壁垒政策的最大受害者。尽管这一幕目前还没有在美国全面上演，但美国农民已经感受到了巨大冲击，为了缓解农民们的压力，特朗普政府给他们提供了两百多亿美元的财政补贴，但不少农民并不买账，他们喊出了要市场不要补贴的口号。

贸易保护主义政策给本来就不景气的当前世界经济带来冲击，引起全球贸易增长下滑，几个重要国际组织因此下调了全球经济增长预测，其对美国经济的负面影响也开始显现。美国汽车巨头福特去年就表示，对进口钢、铝产品加征关税，使该公司格外增加了10亿美元的成本。为了节省开支，福特已启动了裁员7000人的计划。摩根士丹利分析师亚当·乔纳斯(Adam Jonas)认为，受贸易纠纷影响，福特需要在其现有裁员计划的基础之上再裁员2.3万名员工，总计3万人，才能渡过市场寒冬。1930年《斯穆特-霍利关税法》通过时，美国的失业率为6%，但第二年就急剧上升至15%，第三年竟上升到26%。实行加征关税政策的目的之一是保护就业，但结果却常常是事与愿违。