产能利用率过低 科创板药企前方并非坦途

《红周刊》：继续聊科创板估值话题。复旦张江拟发行1.20亿股，拟募集资金净额6.50亿元，若按此计算公司每股发行价格在5.50元左右，应该是科创板公司中发行价格较低的公司，该如何对公司进行估值呢？

小徐：2016年至2018年，复旦张江的净利润分别为13870.83万元、7528.65万元和15098.16万元，按公司发行后总股本10.43亿股计算，2018年每股收益约0.145元左右。复旦张江主营生物医药业务，目前生物医药类上市公司估值差异较大，既有估值20倍左右的上市公司，也有估值超100倍的公司。

从复旦张江实际情况来看，公司目前主导产品有三个品种，其中艾拉自2007年产品上市至2018年末，累计实现销售337.4万支，累计销售收入超过18.63亿元。里葆多于2009年上市销售，至2018年末，累计实现销售48.5万支，累计销售收入超过17.05亿元。这两个品种上市均有10年左右的时间，销售已经稳定，未来出现大幅增长的可能性极小。

复美达是复旦张江近两年新上市的品种，2016年获得生产批件，2017年开始生产销售，自产品上市至2018年末，已累计实现销售2.5万支，累计销售收入超过0.90亿元。从目前实际情况来看，只有复美达未来或有一定程度的增长空间。

从产能利用率来看，2016年至2018年，艾拉产品的产能利用率分别为23.43%、24.86%和30.66%，里葆多产品的产能利用率分别为22.75%、10.73%%和19.15%。此外复美达产品2017年和2018年的产能利用率分别为6.69%和11.94%，可以看出,公司三大主导产品均存在产能利用率过低的现象。另外从复旦张江募集资金投向来看，也没有短期内能够让公司业绩显著增长的项目，因此其实际估值按50倍市盈率计算已属高估。不过由于发行价格较低，复旦张江上市后可能会受到市场资金的追捧，但若想中长期投资，还应理性估值。

《红周刊》：东方基因是一家专业从事体外诊断产品的公司，目前该行业上市公司有迈瑞医疗、艾德生物、万孚生物、明德生物、基蛋生物等，相比之下东方基因该如何定位呢？

小徐：东方基因本次拟公开发行股票数量不超过3000万股，拟募集资金净额56163.94万元，按此计算公司发行价格应在19元左右才能募足所需资金。2016年至2018年，东方基因的净利润分别为3562.70万元、3335.66万元和6536.96万元，按发行后总股本不超过12000万股计算，公司2018年每股收益约0.54元左右。