广发基金：经济预期阶段性修正 周期或有补涨需求

上周（4月1日-4月4日）A股高开高走，延续上行趋势。上证综指大涨5.0%，上证50上行4.0%，中小板指大幅上行4.4%，创业板指涨幅接近5%。风格方面，受益于PMI超预期以及1-2线城市地产数据回暖市场对短期经济的预期改善，周期明显跑赢其他风格。具体到行业层面，化工（9.1%）、交通运输（8.5%）和采掘（8.3%）涨幅居前。

经济乐观预期短期难以证伪

2019年财政扩张显著提前，新增地方债规模大幅高于以往，1-2月财政支出（同比14.6%）和政府性基金支出（同比110%）和上年之比均创下近年新高。对应的是，假设2019年社融增速10.5%，则1-2月新增社融在全年占比将同样创下历史新高。

依据广发基金宏观策略部跟踪的高频数据，4月公布的3月经济数据将普遍改善，部分原因在于春节错位，剔除季节性效应之后生产和需求改善较为温和，且生产好于需求。从季度数据来看，受益于财政支出提前和货币条件宽松，基建投资的对冲和房地产投资的韧性是2019年一季度经济最大的托力，而出口是经济下行的最大压力。

展望未来，广发基金宏观策略部分析，地产周期尚未逆转，而出口的压力仍在，当前经济周期难言彻底反转；但由于扩张性政策提前，经济复苏的故事在4月不会被证伪，传统的4月决断需要向后推迟至5-6月。

周期板块有补涨需求

由于经济短期的乐观预期无法证伪，央行货币政策进一步宽松的可能性降低，叠加油价的上行，上周债市出现明显调整，长端利率出现了20Bps的上行。

“无风险收益率的上行叠加股价的上行使得股权风险溢价快速回落到1.7%（2003年以来的历史均值是1.1%），从风险溢价的绝对水平来看，当前市场还有上行的空间。”广发基金宏观策略部指出，需要注意的是，从中期来看，随着企业盈利的下行和无风险收益率的上行，股权风险溢价会快速收缩。也就是说，从大类资产配置的角度来看，股票相对于债券的吸引力会逐步缩小。

从交易者情绪的角度来看，个人投资者跑步入场的迹象明显。深交所公布的3月份新增开户数环比增长109%，而活跃交易户数在两个月内增加77%。上周wind全A、创业板指的成交量和换手率都有明显的上行。

基于上述分析，广发基金宏观策略部认为，随着经济复苏预期的持续发酵，以及油价的影响，此前滞涨的周期板块可能存在补涨需求。但目前新一轮经济周期是否已经开启仍存争议，周期板块的中长期逻辑存在明显瑕疵。从中期角度看，仍建议关注早周期的汽车、地产等行业，以及科创板临近带来新一轮催化的逆周期成长和券商板块。