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瑞银下调贵州茅台评级

发布时间:2024/7/29 16:23:00

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白酒行业迎来大变数!

今天午后,贵州茅台持续走弱,跌穿1400元关口,收跌1.7%。整个白酒板块也几乎是全线杀跌,今世缘、来伊份、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等跌幅居前。

那么,究竟发生了什么?有市场人士透露,瑞银下调了白酒板块评级,将贵州茅台、五粮液、泸州老窖、洋河股份从买入下调至中性。这可能是今天白酒板块下跌的主要原因。

事实上,最近北向资金也在持续卖出贵州茅台,北向资金上周累计净流出114.17亿元,贵州茅台、宁德时代、中际旭创分别遭净卖出20.80亿元、15.39亿元、9.54亿元。这与上述瑞银所说的方向一致。

白酒的变数

今天下午,白酒板块迎来了标志性事件。贵州茅台跌穿1400元关口,跌幅达1.7%。带动白酒板块集体下行,酒ETF下行幅度达1.24%。与此同时,今世缘、来伊份、迎驾贡酒、泸州老窖、山西汾酒等跌幅都一度达2%以上。

有市场人士称,瑞银下调了白酒板块的评级。据悉,瑞银认为,由于茅台酒“社会库存”的潜在去化、行业龙头的产能扩张以及持续的宏观不利影响(房地产市场去库存延续至明年上半年,美国可能上调关税),未来12个月整个白酒行业的供需将进一步恶化。

他们估计,2016年—2023年茅台酒销售中14—15个月的货量为囤积的社会库存,平均持有成本为2079元/瓶,比当前价格低10%左右。若行业龙头未能控制供应(尽管需求疲软),悲观情景显示到2025年底,茅台、五粮液的批发价可能从当前水平分别下跌50%、17%,2026年将企稳,2026年前五大白酒公司的盈利总额可能比2023年低11%。

他们预计,到2025 年,前6大白酒公司的总产能将比2023年的水平扩大37%。主要白酒消费者群体(30-59岁的男性)的人口下降可能会对行业销量增长产生负面影响,导致 2023年至2025年的销量下降13%。在他们看来,这两个因素都是整体白酒消费的结构性逆风,抵消了高端化趋势。

他们将覆盖的7家白酒公司的 2024E/25E盈利平均下调 4/11%,并将茅台五粮液/老窖/洋河的评级从买入下调至中性,原因是盈利下调且估值不低。他们还重申卖出水井坊和汾酒,因为估值过高。

据券商中国记者统计,4月份以来,贵州茅台被外资持续卖出,从4月29日至7月26日,贵州茅台被外资净卖出超100亿元,上周单周净卖出达20.8亿元。这个趋势与瑞银所述之趋势一致。

内资眼中的白酒

Wind数据显示,截至二季度末,公募基金共持有贵州茅台8075.92万股,持股总市值达到1185.05亿元,仍位列公募重仓股第一。

但不少明星基金经理已经开始撤离。焦巍管理的银华富裕主题在二季度减持了贵州茅台,该股目前已退出了其前十大重仓股;李晓星、朱少醒等多位知名基金经理也做了同样的操作。那么,茅台还值得信仰吗?

有一句老话:时间才是衡量一个东西有没有价值的标准。一个东西存在的时间越长,说明越有价值。从久期来看,茅台酒显然属于有价值的这一类。当下,市场对贵州茅台的操作,可能是建立在未来的预期和估值基础之上。

据银河证券数据,公募基金对白酒的重仓持股比例在2020年四季度达到15.1%的历史高点后,呈波动下行趋势。至2024年二季度持股比例数据降至9.9%,较上个季度回落2.6%,对比历史来看与2018年二季度至三季度占比相当。2018年,市场对于板块基本面判断持中性态度,白酒持仓过高的风险可能已经释放。

从2008年金融危机至今,长达16年的历史周期来看,白酒行业在2012年受到限制三公消费冲击,开启第一轮大幅调整。2013年利润同比下降12%,首次下滑,板块估值来到历史最低位,P/E在11倍水平。此后板块估值的次低在2016年初和2018年底的15倍的水平。2016年是行业经历限制三公消费冲击后大调整之后的首个复苏年度,当年板块利润同比增速达到11%;2018年是在2016年、2017连续两年复苏之后,虽然当年板块利润仍有同比33%的较高增速,但因茅台批发价格升速减缓、五粮液批价走平,以及外部宏观环境走弱(中美贸易摩擦),市场对于白酒板块未来预期减弱,因此估值被压低。

银河证券认为,对于高端酒企、优秀的次高端和区域酒企,站在“十四五”规划的角度,在2024—2025年这些企业会有稳定的业绩增长,从而使板块整体有较强的业绩增长韧性。

据中金公司,白酒行业整体反馈行业集中分化加速,预计酒企未来竞争或将进一步激烈,具备品牌、组织、渠道方面突出优势的白酒公司可收割其份额,行业前10—20家公司仍有望享受集中化红利。

责编:王璐璐

校对:杨舒欣

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