泰金新能估值16个月离奇暴增6.5倍 分红6000万后再补流负债率达92%

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长江商报消息●长江商报记者 沈右荣

新“国九条”出台后沪深交易所受理的首单IPO进展顺利。

今年6月20日，西安泰金新能科技股份有限公司（以下简称“泰金新能”）递交上市申请材料，7月12日，不到一个月，就已问询。

泰金新能计划登陆上交所科创板，本次IPO，拟募资15亿元，是公司2023年净资产的4倍多。

泰金新能通过关键材料创新、结构创新，打破国外垄断和技术封锁，实现了进口替代。公司高速成长，近三年营业收入复合增长率达79.28%。

但是，公司声称掌握了多项关键核心技术，研发费率却逐渐下降，远低于行业可比公司平均水平，且2023年的研发费率不到3%。

存货、应收账款增长较快，2023年底，公司资产负债率高达92%，而公司2022年度派发现金红利6000万元。

此外，16个月时间，泰金新能的估值暴增6.5倍，也令人惊呼离奇。

估值飙增股东减持

站在进口替代的风口，泰金新能备受市场及资本关注。

根据招股书，泰金新能的前身泰金有限成立于2000年11月20日，注册资本为150万元。其中，西北有色金属研究院（简称“西北院”）出资87万元，占注册资本的58%，出资方式为以专有技术出资折合30万元、以设备出资33.89万元、以货币出资23.11万元。西北院职工持股会以现金方式出资约63万元，占注册资本的42%。

2022年11月，泰金有限完成股改，注册资本为1.20亿元。此时，公司有23名股东。其中，第一大股东西北院，直接持有公司22%的股份。第二大股东为A股公司西部材料，持有泰金新能20%的股份，其控股股东为西北院，因此，西北院直接间接控制泰金新能42%的股权。2023年12月，西北院又受让了国中私募（西安）所持泰金新能0.83%的股份，目前，其实际控制公司42.83%的股权。公司实际控制人为陕西省财政厅。

此外，股东中，勇泰天同、丰泰天同、隆泰天同等6名股东为持股平台，执行事务合伙人同为泰金新能董事长冯庆；7家股东为私募投资基金，还有3家股东为私募基金管理人。

机构批量入股，足见对泰金新能前景的看好。

备受关注的是，泰金新能的估值增长迅猛。

2021年至2023年为泰金新能本次IPO的报告期，在此期间，公司进行4次股权转让，1次增资。

2021年2月，泰金有限第九次股权转让，西部钛业将其持有泰金有限1600万元注册资本转让给西部材料，转让价格为1.2元/注册资本，转让总价款1920万元。本次转让，以2020年8月31日为评估基准日，泰金有限的评估值为9567.61万元。

2021年6月，泰金有限进行第八次增资，注册资本由8000万元增至1.20亿元，新增的4000万元注册资本由西北院、冯生、冯庆等进行增资，其中，西北院新增出资880万元、冯生新增出资418万元、冯庆新增出资688.80万元。增资价格仍然以评估价值9567.61万元为参考，为1.20元/注册资本。

2022年8月，泰金有限第十次股权转让。焦文强、张玉萍、冯生、冯庆等8人将其合计持有的泰金有限3475.30万元注册资本转让给2家持股平台及共青城超兴等15家投资机构。

本次转让价格为6.01元/注册资本，总价款约为2.09亿元。本次转让作价，以2021年12月31日为评估基准日，评估值约为7.21亿元。

2020年8月31日到2021年12月31日，16个月时间，泰金有限的估值猛增了653.50%。估值猛增之时，股东减持了逾2亿元。

2023年底，股改后，泰金新能第一次股权转让时，以2023年6月30日为评估基准日，泰金新能的估值为10.14亿元。

此次IPO，泰金新能拟发行不超过4000万股，不超过发行后公司总股本的25%，募资15亿元。据此估算，公司估值将达60亿元。

信用减值损失年增2.8倍

资本提前潜伏，估值暴增，泰金新能的经营业绩也在快速增长。

泰金新能专注于高端绿色电解成套装备、钛电极以及金属玻璃封接制品的研发、设计、生产及销售，是国际上可提供高性能电子电路铜箔和极薄锂电铜箔生产线整体解决方案的龙头企业，是国内贵金属钛电极复合材料及电子封接玻璃材料的主要研发生产基地，能够提供阴极辊、生箔一体机、铜箔钛阳极、表面处理机、高效溶铜罐等核心设备及完整成套铜箔生产线解决方案。

泰金新能披露称，2023年，公司阴极辊及铜箔钛阳极产品的市场占有率均位居国内第一，产品性能行业领先。公司也是国内率先开展芯片封装、高频高速电路等“卡脖子”领域关键电解成套装备研制的企业。根据高工锂电数据，按2023年出货量测算，公司阴极辊及生箔一体机的市场占有率均超40%，行业地位突出，境内客户群体广，并逐步拓展境外客户。

在客户方面，公司高端电解成套装备的主要境内客户包括比亚迪、嘉元科技、中一科技、海亮股份等数十家公司，钛电极及玻璃封接制品的主要境内客户包括青岛双瑞、金川集团、华友钴业、青山集团、中原长江、中电科、航天科技等。

报告期，泰金新能的经营业绩也实现了高速增长。其实现的营业收入分别为5.19亿元、10.05亿元、16.69亿元，2022年、2023年同比分别增长93.41%、66.18%。同期，公司实现的归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为5498.28万元、9829.36万元、1.55亿元，2022年、2023年分别增长78.77%、58.04%。

泰金新能表示，近三年，公司营业收入复合增长率为79.28%，持续经营能力不断增强。

与营业收入快速增长相关的是，存货与应收账款快速增长。报告期各期末，公司存货账面余额分别约为5.17亿元、17.12亿元、27.06亿元，2年增长4倍多，增速超过营业收入增速；应收账款及合同资产账面价值合计分别约为1.54亿元、2.96亿元、4.84亿元，亦为快速增长。

公司信用减值损失急剧增长。报告期各期，公司信用减值损失分别为570.30万元、1691.05万元、6390.03万元，2022年、2023年同比分别增长196.52%、277.87%。

本次IPO，泰金新能拟募资15亿元中，6.35亿元投向绿色电解用高端智能成套装备产业化项目、4.82亿元投向高性能复合涂层钛电极材料产业化项目，大幅扩产。

2023年，公司阴极辊、生箔一体机产能利用率分别为98.63%、85.67%，产销率分别为65.18%、41.05%；铜箔钛阳极、其他钛电极的产能利用率分别为95.08%、88.85%，产销率分别为55.37%、30.23%。两大产品的产能利用率较高，但产销率较低。

分红6000万后又补流

存货及应收账款增长迅猛，相关的负债率指标，泰金新能高达92%。

尽管资本追捧泰金新能，通过参与增资扩股等途径入股，但公司资产负债率一直较高。报告期各期末，公司资产负债率分别为88.06%、91.35%、92.04%。同期，同行业可比公司资产负债率平均水平值为55.42%、61.19%、59.17%。

公司资产负债率居高，与合同负债高速增长有关。2023年底，其合同负债为23.83亿元，较2021年底增加17.23亿元。如果剔除合同负债，2023年底的资产负债率只有39.89%。

本次IPO，泰金新能拟将1.33亿元募资用于补充流动资金。

然而，2022年度，公司却向股东派发现金红利6000万元。资产负债率偏高，仍然现金分红，此举备受质疑。

在招股书中，泰金新能聚焦“绿色电解技术”“旋压成形技术”“表面涂层技术”、“密封连接技术”四大技术创新，构建了绿色电解成套整体解决方案、高性能电极材料和密封连接解决方案三大业务板块，形成了支撑行业绿色低碳发展的产品和服务体系。公司称，其通过关键材料创新、结构创新，打破国外垄断和技术封锁，掌握了高端铜箔生产用阴极辊的多项关键核心技术，解决了行业“卡脖子”问题，实现了进口替代。

截至2023年底，公司拥有发明专利73项。

然而，在研发投入方面，泰金新能显得有些吝啬。2021年至2023年，公司研发费用（研发投入全部费用化处理）分别为2117.34万元、3755.39万元、4854.30万元，最近三年累计研发费用金额为1.07亿元，复合增长率为51.41%。对应的研发费用占营业收入的比重分别为4.08%、3.74%、2.91%，连续两年下滑。2023年，公司研发费率低于3%，不符合高新技术企业认定条件。不过，公司强调，最近三年累计研发费用占累计营业收入的比例为3.36%。

上述同期，同行业可比公司研发费用率平均水平分别为5.61%、5.33%、5.8%。与之相比，泰金新能明显偏低。

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