招商证券罗果：拥抱成长 中长期双创成长股是主线

为什么说抓住经济转型升级的方向，科创板非常值得重视？如何看待“中特估”和医药板块的机会？AI产业浪潮及新技术投资又有哪些方向？招商证券财富管理部策略组合首席罗果带来：“拥抱成长——2023年A股中期投资策略”主题分享，以下是嘉宾部分观点。

抓住经济转型升级的方向，科创板非常值得重视

今年至今的行情主线主要两个，一个是人工智能，另一个是中特估。我们可以看今年申万一级行业指数的涨跌幅排序，排在前三的行业是传媒、通信、计算机，涨幅大概在30%-50%的区间。计算机、通信、传媒三个行业对应的实际上是人工智能的概念。人工智能今年的爆发把这三个TMT板块全部都给带起来。排在第四的是电子，电子其实跟人工智能也有一定的关系，特别是半导体行业。再后的就是建筑装饰、石油石化、金融，这些行业跟中特估密切相关，是中特估在这些行业上股价的体现。所以今年的行情主线人工智能加中特估非常明显，特别是人工智能涨幅整体比较大。与此同时，今年新能源、医药、军工这些成长赛道股今年走势比较低迷，甚至股价不断创出新低。我们可以看到新能源指数、医药生物指数在6月不断创出了年内的新低。

A股当前的估值，我们一般看市盈率和市净率所处的历史分位数。目前来看A股的几大宽基指数历史分位数，比如万得全A市盈率的历史分位数是50.54%，上证指数的历史分位数是43.87%，而创业板指数的市盈率的历史分位数是6.03%。可以看出，创业板指的历史分位数非常低，而上证指数、万得全A的历史分位数处于历史中位水平。我们也把各个宽基指数做了对比，发现科创50、创业板指、中证500、中证1000以中小创为代表的宽基指数历史估值水平比较低，各个宽基指数目前的市净率的历史分位数都比较低，这是目前的估值状况。中小创为代表的宽基指数估值处于接近历史最低水平，而其它像上证指数、深证成指宽基指数估值水平属于历史的中位数水平。

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图片来源:招商证券财富管理部

对于市场风格的演变判断其实有一个基本规律。在宽货币下，如果名义经济增速较为停滞，有利于成长赛道股。而在宽货币下，名义经济的上行对于大蓝筹和顺周期比较有利。我们认为未来需要依托于高端制造业，科技创新这些领域来拉动经济。所以从中长期的角度，我们认为双创成长股是主线。其实我们也可以参照创业板十年前的走势，创业板在2012年底到2014年初走出了一波独立性的行情，当时刚好是创业板设立大概三年多的时间。2012-2014年刚好是面临经济转型升级的阶段，创业板走出了一个独立性的行情。十年之后，科创板到现在也设立了三、四年时间，跟十年前的创业板其实有很多相似的地方。而科创板也是承接经济转型升级很多产业的板块，我们认为跟十年前的创业板一样，科创板非常值得重视，可能会成为一个长期行情主线。这也是我们对未来行情的判断，要抓住双创成长股，抓住经济转型升级的方向。

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怎么看“中特估”和医药板块机会？

怎么看中国特色估值体系？从去年11月21日，证监会主席易会满提出了“中国特色的估值体系”以来，“中字头”央企指数实现了比较明显的上涨。2023年“中字头”央企涨幅有20%多，远远领先于A股的平均涨幅。中国特色估值体系内核就是要提升央企特别是“中字头”央企的估值水平。中国经济结构的变化趋势带来了资本市场估值体系对于成长类个股估值给的相对比较高，而对于传统经济像大的“中字头”国企个股给的估值相对比较低。而中国特色估值体系的实现，实际上就需要把这些“中字头”国企的改革跟实体层面相配合。我们认为有三个途径，一个是国企的资产证券化，可以在国企的资产证券化上进行国企的资产注入，提升国企的成长性，这是非常重要的一个方面；第二是实现股权激励，管理层上进行一些股权激励有利于释放企业的活力；第三是提高分红比例，很多“中字头”的国企可能成长性已经到了瓶颈，但是如果能够把分红抬升，实际上就有很大的估值抬升的空间。

中国特色的估值体系其中有一个非常重要的方面是提升分红比例。提升分红比例实际上就会带来股息率的大幅抬升。其实我们可以看到最近几年A股的股息率有上升，特别是去年年报发布之后A股的股息率相比于前几年已经有大幅的上升。我们认为A股股息投资策略取决于公司盈利稳定性。A股有很多周期性的行业以及个股，因为周期性波动比较大，所以带来了股息率的波动也比较大，股息率逐年变化较为明显。

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根据中特估的分析我们对A股行业估值进行了对比，把A股20多个行业市盈率和市净率的历史分位数列出来，按照市净率的历史分位数从低到高进行排序。可以看到建筑材料市净率历史分位是历史最低的，几乎接近于0。但是市盈率的历史分位处于50%的水平。说明建筑材料目前市净率已经压到历史最低，但是因为业绩目前比较惨淡，所以它的市盈率依然是在历史的中位水平。我们从这些行业的对照可以看出来，有一些行业市净率其实压到很低，但是因为对未来的成长性各方面有一些质疑，所以市盈率现在还是偏高。有一些行业我们认为值得关注，市盈率和市净率双低同时成长性未来可能又会恢复到中高增长的状态。这些行业像医药生物、电力设备。典型的我们看医药生物行业调整了两年多的时间板块跌幅比较大，今年也不断创出了新低。但是从中国长期的人口老龄化带来的医药医疗的需求看，行业未来会有比较好的前景。最近两年下跌明显是因为受到集采的大面积冲击，行业面临洗牌，而当前的估值已经压缩到历史最低水平，市盈率和市净率的历史分位都在10%左右，我们认为已经迎来了长期的配置时点。

医药板块今年确实分化也比较大，有个子板块表现比较好就是中药板块。中药板块因为有国家政策的扶持年内股价相对比较强劲。但是其它绝大部分的医药板块都是下跌的状态。像消费医疗、新冠特效药、医疗器械、创新药和CXO板块，今年包括去年跌幅都很大。总体来看，我们认为医药板块的机会远大于风险，未来蕴含着比较大的投资机会。

03

AI产业浪潮及新技术投资方向

今年因为ChatGPT爆款软件带动了人工智能概念在资本市场一路狂飙。我们可以看到ChatGPT指数在今年到5月就已经涨了90%。而ChatGPT是生成式人工智能技术的一种，它的产业链又分为基础设施层，模型层和应用层。基础设施层是指高性能的人工智能芯片、服务器和数据中心，是给人工智能提供算力支持。比如全球的人工智能芯片龙头英伟达是人工智能行业的焦点，市值现在已经超过了1万亿美金关口。而国内的人工智能基础设施像CPO概念是典型的基础设施领域。而模型层主要负责人工智能数据的采集、清洗、标注以及模型的开发与训练，指的是与开发ChatGPT软件的open AI相类似的公司。但是模型层的公司会互相进行竞争，国内很多大平台型公司都在进行人工智能模型开发，最后可能会形成一个赢家通吃的局面，投资的不确定性较大。而基础设施层相当于“卖铲子的”，确定性会相对高。所以我们可以看到在这波人工智能的浪潮里基础设施层涨得最好。另外，应用层主要涉及像搜索、对话、推荐等场景，包括游戏、教育、办公软件等。人工智能的介入会提高生产效率并且提升应用的体验，未来可能会在很多行业快速应用。

我们看几个概念，像CPO是光电共封装，是硅光模块领域的一种封装形式，跟传统的热插拔形成了竞争关系。它能够加快传输的速度，CPO技术可以实现高算力场景下的低能耗、高能效。所以CPO也就是光通信模块的一些公司在今年表现非常强。另外像AI教育，教育可能会是人工智能比较快的一个应用场景。因为它可以在教师端、学生端和流程端解决很多问题。还有一个人工智能概念具身智能。智能机器人能够像人一样在环境中交互感知、自主规划、决策行动以及完成相应的任务。具身智能机器人核心部分包括减速器、传感器、伺服电机、控制器等等。

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今年人工智能相关的一些概念、板块包括各个环节公司涨幅都比较大，特别是6月初这些公司进入加速上涨的阶段。目前我们认为人工智能今年涨幅已经相当大，人工智能产业的浪潮目前在股价上已经有比较明显的反应，所以后续需要注意高位风险。但是通过人工智能今年的表现，我们可以看出很多新兴产业的方向会有很多新的技术路线出现，而新的技术突破会带来产业的爆发，包括新能源、新信息、新材料、新制造、新医药等各个领域，需要我们密切去关注这些实体领域技术进步的信息。

罗果 （招商证券财富管理部 策略组合首席 s1090615070002）

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