本轮调整还未结束？海通策略：耐心等待市场出清

最近一周强势股松动关键是目前性价比不好，前期涨幅太多导致资金出现获利回吐的可能。从机构持仓看，4-5月外资净流出752亿元，净流出最多的行业为食品饮料（248亿元）、家电（88亿元）、银行（61亿元）、电子元器件（55亿元），但公募没有明显减仓，偏股混合型基金、股票型基金整体仓位81-82%、86-87%，高于上涨阶段类似点位的79-80%、85-86%。对比分析认为内资很可能在抱团白马，使得下跌初期白马股仍相对强势，往后看山高风大，警惕机构仓位下降过程中前期强势股继续补跌。

本轮调整还未结束

海通策略认为，上证3288点以来调整源于内外因素交织，调整还未到位。上证综指2440-3288点属于牛市第一阶段上涨，逻辑是政策转暖推动估值修复，由于4月基本面没跟上，3288点以后市场进入牛市第一阶段上涨后的回撤，这是本轮下跌的主因。

回顾历史，市场上涨和下跌阶段加权平均交易点位持平时多空力量平衡，是调整结束的信号之一，2019/1/4-4/8上涨期间上证综指加权平均价格为2927点，而2019/4/9至今下跌期间为3052点，根据日均亿股成交量486亿股估算（对应成交金额4700亿），如果二者平衡，假设调整持续到6月底、7月中、7月底所需的交易均价是2506、2684、2761点。

应对策略：保持耐心

海通策略建议，耐心等待市场出清。对比历史，上证综指3288点以来的调整时间空间本来就不够，这次市场调整真正结束需要市场面、基本面、政策面共振，分析认为三季度是一个重要窗口期。市场面：如果6月-7月上旬国内外几个风险因素释放，届时调整幅度可能会较充分，多空力量出现平衡；基本面：根据库存周期和政策时滞来看，基本面数据将在19年三季度见底；政策面：跟踪7月中下旬的中央政治局会议，政策可能再次偏松。

海通策略认为，短期小心强势股补跌，中期谋划未来。最近一周强势股出现松动迹象，分析认为目前强势股关键问题是性价比不好，前期涨幅太多导致资金出现获利回吐的可能。另外在市场最后一跌时高股息率公司更抗跌。最近一周高股息属性的银行涨跌幅0.7%、航空机场-0.8%、发电电网-1.4%，均高于沪深300 -1.8%。拉长时间看，上证综指2440点以来牛市的长期逻辑没变，即牛熊时空周期上进入第六轮牛市、中国经济转型和产业结构升级推动企业利润最终见底回升、国内外资产配置偏向A股，坚定信心。

未来市场进入牛市第二阶段，会出现主导产业，信息化、服务化的转型期重点发展第三产业。从配置角度看两条主线值得关注，第一消费白马和制造龙头等核心资产仍可作为基本配置，随着经济结构调整，这些行业从自由竞争阶段进入寡头垄断阶段，龙头受益于行业集中度提升和品牌优势，消费白马股盈利能力较强，典型代表是家电和白酒，部分制造如工程机械、水泥行业的龙头也是如此。行业格局决定企业盈利能力，消费白马代表的核心资产业绩保持稳定，家电和白酒19Q1ROE分别为18.3%、25.2%，均保持高位。

从产业结构调整方向关注科技和券商。19Q1通信为5.8%，电子为5.1%，计算机为3.5%，盈利本来就处于历史的周期底部，随着科技产业政策推进，资金流入科技行业，进而刺激行业需求、增加新订单，从而改善相关科技类公司业绩。券商为5.2%，也处于历史底部，金融供给侧改革推进，股权时代为科技行业发展服务，券商业务有望更多元化，对比国际，18年美股券商行业ROE为10.9%，未来A股券商ROE有望提升。