科创板网下打新市值门槛6000万 权威人士这样解读

一是压实中长线资金的买者自负责任，促使其审慎报价，减轻二级市场持仓较低的“打新”产品大量涌入，尽可能避免对新股上市初期股价造成大幅波动；

二是对发行规模较小的企业采用相对简化的发行安排，可以避免集中发行情况下可能出现的操作风险，减少一些不确定性因素，保障开板初期市场预期较热时的股票流动性；

三是引导主承销商在定价中兼顾发行人与投资者利益，平衡发行人和投资者的关系，加大对投资者的报价约束，促进一级市场投资者向更为专业化的方向发展，推动形成行业惯例，避免恶性竞争。

看点二：网下打新市值门槛6000万 多账户打新策略或受冲击

文件提出，建议除科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金外，其他网下投资者及其管理的配售对象账户持有市值门槛不低于6000万元，安排不低于网下发行股票数量的70%优先向公募产品、社保基金、养老金、企业年金基金、保险资金和合格境外机构投资者资金等6类中长线资金对象配售。

国泰基金总经理助理张玮表示，相关内容影响主要包括在两方面：

一方面，配售比例向六大类专业机构投资者倾斜，这六类机构投资者大都建立了完整的股票投研体系，研究和定价能力强，对市场风险有充分的认识，报价会更理性。

另一方面，市值门槛设置为6000万元，测算将减少大约30-40%的可参与询价账户数量，每个账户以及每个机构获配金额会有较大比例的提高，这样会促使机构投资者报价更加审慎。

张玮认为，摇号抽取六类专业询价对象10%的账户锁定6个月，同样也可以促进询价对象从企业中长期价值判断角度审慎报价。同时，锁定10%的比例，又不会对市场流动性造成较大影响。

“总体来看，相关倡议促使网下询价机构投资者报价更加审慎和理性，如果网下询价相对公平客观，那么对股票上市后二级市场价格也会产生理性引导作用。”张玮说。

在6000万门槛要求下，部分中小机构的多账户等打新策略会受到冲击。

中信建投资本市场部负责人陈永新对中国证券报记者表示，一些机构专门打新的产品规模、底仓结构设计都是从最经济的角度根据过往惯例来安排，市值门槛确定为6000万之后，一些打新产品不得不根据要求相应调整。

不过陈永新同时也指出，从科创板估值定价的初衷来看，引入大型机构投资者是为了建立更加科学完善的估值体系，如果一些机构单纯为了打新设计产品，也不符合市场制度设计的初衷。

值得注意的是，允许科创主题封闭运作基金与封闭运作战略配售基金持有市值为1000万元，主要考虑到这两类基金投资策略主要是长期投资于科技创新或创新型企业，对其持有市值门槛要求可相对宽松。

看点三：抽取六类中长线资金对象10%账户锁定半年

文件提出，建议通过摇号抽签方式抽取6类中长线资金对象中10%的账户，中签账户的管理人承诺中签账户获配股份锁定，持有期限为自发行人股票上市之日起6个月。

易方达基金相关负责人接受中国证券报记者采访时表示，机构投资者在科创板新股定价中，如果获配股票有一定的锁定期限，会使投资者更好体现其专业性，避免受到短期市场情绪的影响，从更长时间周期来给企业估值，深入的研究并给予合理定价。

所以，自律委员会这一条倡议，能够更好的解决投资者网下询价时，受到市场短期波动影响，只以获配新股、交易为目的，忽略企业真实价值的不理性行为，更好的理性报价。

杨德红表示，设置10%抽取比例，通过“摇号抽签”这不确定性的方式，促使买方机构报价申报时将其作为重要的决策因子，发挥约束作用，进而促进合理报价，同时，对承诺锁定比例设定在10%，也兼顾了新股上市后的流动性要求。6个月承诺持有期限，主要考虑是与发行前股东、持有发行人股份的董事和高级管理人员以及战略投资者等锁定期要求构成一定梯度安排，减轻到期后集中减持的压力。

看点四：首发8000万股以下企业简易发行

文件提出，建议首次公开发行股票数量低于8000万股且预计募集资金总额不足15亿元的企业通过初步询价直接确定发行价格，不安排除保荐机构相关子公司跟投与高级管理人员、核心员工通过专项资产管理计划参与战略配售之外的其他战略配售，不采用超额配售选择权等。

“因为在发行机制尚处摸索阶段的背景下，如果还对8000万以下发行量较小的新股进行战略配售，可能会对二级市场流动性造成一定冲击和影响。”前述易方达基金相关负责人表示，倡议中提到8000万以下不引入战投的措施，一方面能够保障市场运行的高效平稳，另一方面也能兼顾市场流动性，未来可考虑在投资者结构逐步成熟、市场定价更趋合理的前提下，进一步放宽准入门槛，采取更加市场化的管理模式。

张玮则指出，发行量在8000万股以下的项目，不是说不能引入战略投资者，而是在科创板设立初期，暂不引入其他类型战略投资者，但保荐人和高管、核心员工持股计划还是可以参与。根据相关规定，保荐人的投资比例在2%-5%之间，高管、核心员工持股计划的投资比例不超过10%。发行量在8000万股以下的项目中战略配售比例减少，可以增加二级市场的流动性，有利于二级市场交易的平稳运行。

值得注意的是，如果募资总额超过15亿元，则不在简易发行的建议范围内。

看点五：经纪佣金费率0.08%至0.5%

文件提出，经充分评估承销商在发行承销工作中的收益和投入匹配性，建议对战略投资者和网下投资者收取的经纪佣金费率由承销商在0.08%至0.5%的区间内自主确定，推动形成行业惯例，避免恶性竞争。

看点六：倡议将根据市场情况及时调整

杨德红表示，自律委此次行业倡议的具体措施，带有探索和试点属性，在合法合规前提下，针对科创板开板初期所做出的阶段性安排，目的就是营造良好市场环境，维护有序市场秩序。

“当然，这些倡议措施也可能存在不尽完美之处，也还有很大的改进空间，同时也是在这个特定阶段的针对性措施，希望各方参与主体能够平常心对待，多换位思考，多角度思考，多给予理解和支持。”杨德红表示，后续自律委将根据市场运行的具体情况，及时研究与调整。

杨德红表示，设立科创板并试点注册制，是深化我国资本市场改革的重大举措，也是一个全新的尝试，希望市场各方包括舆论能够更加理性看待，积极参与，用心呵护，提高包容度。