神马电力成功闯关 业绩可持续性存疑

大股东的集中控制，是证监会对神马电力最主要的担忧之一。在发审会问询当中也指出，“请发行人代表说明，防范控股股东、实际控制人利用控股权损害公司及其他投资者利益的措施”。

成也特高压败也特高压

1996年，神马电力在江苏如皋注册成立，目前注册资本已经达到3.6亿元，主要从事电力系统变电站复合外绝缘、输配电线路复合外绝缘和橡胶密封件等产品的研发、生产与销售，是全国乃至全世界最大的复合绝缘子生产企业。

“国内电力设备市场具有很高的门槛，电网公司在选择供应商时会非常谨慎，要求也很苛刻，首先，公司的产品必须具备一定的挂网时间和挂网数量，在低端市场积累很久之后才能提升到高一级的市场；另外，产品需要申请入网资格，必须通过中电联、中机联等组织的产品技术鉴定，并且获得鉴定证书，这就要求公司产品按照标准完成相应试验，经过技术认证才能参与市场竞争。”广州某私募基金电力设备行业分析师吴清（化名）对时代周报记者说。

随着国内特高压电网的建设推进，神马电力成为西点集团、特变电工、河南平高以及山东泰开等大型电力设备生产商的固定供应商。此外，公司还开始给ABB、GE集团、西门子等国际厂商供货。

公司主营产品的销量呈逐年增长之势。根据招股书，神马电力最主要的产品为变电站复合绝缘子，2015―2018年6月，该产品分别售出4.7万支、5.7万支、7.2万支、4.1万支，销量在近4年间翻了一番。

橡胶密封件是神马电力创办初期生产的主要产品，2015―2018年6月，该产品分别售出1420万件、1373万件、1597万件、721万件。作为公司的传统产品，其销量增长虽不明显，但也能维持不下滑。

而在过去几年，神马电力的收入和利润也增长较快。2015―2018年6月，公司营业总收入分别为4.1亿元、5.6亿元、6.8亿元、3.66亿元，净利润则分别为0.65亿元、1.2亿元、1.24亿元、6352万元。

神马电力的前五大客户也较为稳定。其中，2016―2018年6月，国家电网公司都是神马电力的第一大客户，对其收入贡献为1.53亿元、1.4亿元和1.13亿元，占比分别高达27.38%、20.66%和31.08%。ABB集团、中国西电、GE集团、西门子集团等则紧随其后。

虽然神马电力不存在向单个客户销售比例超过总额50%或者严重依赖于少数客户的情况，但国家电网公司的订单多少对神马电力营收的变化依然有很大的影响，这也恰是发审委最关注的问题之一。

在5月30日的发审会上，证监会问询的主要问题之一就是，“2016―2018年，发行人业绩持续下滑，2019年一季度主营业务收入、净利润较2018年同期下降。请发行人代表说明，国家重点项目计划，未来市场需求，发行人行业地位和经营环境是否发生重大不利变化”“超高压和常规高压订单保持稳定趋势的原因和可持续性”。

“显而易见，神马电力过去的快速发展，是基于国家对特高压电网建设的大力推进，而一旦特高压电网建设接近尾声，则公司的需求和成长必然受到影响，而这种情况似乎正在不可避免地发生。”深圳钛信资本合伙人陈旭对时代周报记者说道。