两周内人民币稳于6.9之下 央行这次用的是“巧劲”

他也提及，直到5月20日才发现因子的调节幅度偏离了模型的预测，说明央行的调节力度在加大，意在向市场释放较强的信号。

艾丽西亚则对记者称，其模型显示，逆周期因子的平均值从3月后就开始转负，而在5月后月均调节幅度达到了近-80bp的幅度。她同时提及，3月以来，中国净卖出205亿美元美债，这是2016年10月以来的最高水平。

意在求稳而非大幅推升人民币

在此轮调控中，另一个细节颇值得关注——尽管人民币中间价因调节而走强，但一篮子货币的走势实则甚至出现小幅走弱。

5月下旬以来，“人民币中间价较大幅度低于预测（调升人民币），然而CFETS一篮子货币指数与我们的预测相一致，篮子仍保持极度稳定的状态（95左右），甚至有时会弱于预测，”渣打宏观、外汇策略师张蒙提及，中间价维持在6.9以下，但并未大幅低于这一水平，可见央行仅是提供一定的必要支持来缓解人民币的弱势，但并没有大幅提升人民币。

也有交易员对记者分析称，8点30分时一篮子货币隐含的水平与9点15分（中间价报价时）得出的水平基本一致，在此期间，外盘（例如欧元、日元）仍在交易，很显然央行在实时调节CFETS一篮子货币的水平，使其维持稳定。

可见，“稳”仍是当前的第一优先。正如5月19日晚央行副行长、国家外汇局局长潘功胜所提及，“完全有基础、有信心、有能力保持外汇市场稳定运行，保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。”

对于“稳”的重要性，央行调查统计司原司长盛松成对第一财经记者称，央行中长期深化汇改的一贯意图并未变，但就目前而言，汇率大幅贬值不利于我国扩大对外开放，近年来市场预期成为影响人民币汇率的重要因素。从市场交易层面看，汇率跌破关键关口会引发大面积止损性的交易，会使原本保持观望的交易主体以空头方向进入市场，这些因素都会促使汇率超调。

离岸央票帮助稳定预期

此次，离岸央票的发行也帮助稳定市场预期。

5月15日，央行成功在香港发行了两期人民币央行票据，其中3个月期和1年期各100亿元，中标利率分别为3.00%和3.10%；5月21日傍晚，在逆周期因子加码以及外汇官员喊话后，央行又称第四度离岸央票发行在即。在上述消息发布后，在岸、离岸人民币纷纷拉升百点。

某外资行外汇交易员对记者表示，当日（21日）逆周期因子的调节幅度再次超出预测区间，调节幅度近200点，“再加上央票发行可能会收紧流动性，毕竟离岸人民币池子规模也就6000亿元左右，这两轮央票发行的规模就接近600亿元，因此效果明显，空头下午明显被逼空。”

机构也预计，未来并不排除央票持续发行，密集的央票发行将对离岸人民币流动性产生影响，抬升空头举借人民币来做空的成本。不过，近一年来，央行并未过度干预离岸流动性，离岸人民币同香港同业拆借利率（CNH HIBOR）的大幅飙升已很少见。

在上一轮压力时期，央行使用了多种调节工具。2018年7月，当美元/人民币触及6.8时，央行在10天内就将外汇远期交易的准备金率提升到20%，此后迅速恢复了逆周期因子，并宣布发行离岸央票。相比起中间价调节，20%准备金率的力度更强，会大大提升企业远期套保的成本。

艾丽西亚对记者称：“当前人民币的稳定至关重要，但这并不意味着央行会长期盯住某一个数字，也不会消耗太多子弹。2016年后，人民币对美元的波动率正在上升，这也契合央行对于扩大双边波动的方向。”

多数机构也认为，目前单边押注“7”是危险的。她称，预计美元指数会在未来12个月走弱 (至93.51)，这与美国经济放缓、美联储降息预期升温有关，人民币的中长期贬值压力有望下降。