信用风险缓释工具创设半年 带动民营企业融资好转

此前央行在银行间债券市场推出的信用风险缓释凭证（CRMW），用以改善民营企业融资状况，参与机构以银行为主，随后CRMW迎来了一波发行热潮。

就在5月15日晚，银保监会发布《保险资金参与信用风险缓释工具和信用保护工具业务的通知》（下称《通知》），允许金融衍生产品交易进一步向保险资金放开，以完善市场信用风险分散、分担机制。

光大证券首席固定收益分析师张旭对第一财经表示，随着CRMW发行提速，民企的违约和融资情况都会得到相应好转；此外，随着参与者类型趋向多元化，也将进一步完善市场信用风险分散、分担机制。

支持民企融资效用显著

2018年10月末，央行在银行间债券市场重新推出CRMW，改善民营企业融资状况。随后的两个月CRMW发行工作迅速开启。公开数据显示，2018年11月发行CRMW27只，涉及发行主体22家，12月新发行20只。

5月10日，人民银行在召开的吹风会公布了一组数据。债券发行自民营企业债券融资支持工具（下称“支持工具”）创设以来，一共创设了信用风险缓释凭证（CRMW）87只，支持56家民营企业发行债务融资工具金额达398.6亿元。以此看来，支持工具带动了整个民营企业债券融资的逐步企稳和恢复。央行金融市场司副司长邹澜表示，CRMW创设最重要的意义是表明了中国政府对于支持民营企业的清晰态度。从实际效果看，与重新推出CRWM之前相比，目前民企信用债发行的规模和利率都有了较大的改善。

但实际上，今年以来CRMW发行速度有所放缓，2019年1月，新发行CRMW数量降为11只，2月仅有2只新产品发行。3月、4月，CRMW发行量逐渐回升，分别为13只和12只。

根据民生固收统计，截至2019年4月19日，49家挂钩过CRMW的债券发行人中，34家为2018年首次挂钩CRMW，而进入2019年以来首次挂钩CRMW的发债主体仅有15家。

此外，CRMW发行速度和规模回落的同时，民企信用债违约率继续升高。据海通证券最新统计，截至2019年一季度，新增违约主体18家。其中，新增违约主体中民企仍占多数，约占违约主体数的90%。

光大证券首席固定收益分析师张旭对第一财经表示，CRMW并不是一个完全市场化的工具，一季度创设规模的降低是受到多方面因素影响，其中也包含一些非市场化的因素。在创设规模回落的同时，民企债违约规模提高、新增民企债券违约主体家数上升、民企债信用利差走扩，这说明民营企业融资难融资贵的问题有可能出现了反复的苗头。另一方面，民企违约高发也一定程度上说明CRMW的创设规模尚不能满足需求。随着CRMW发行的提速，民企的债券违约和融资情况都会得到好转。