连续5个季度业绩塌陷 追风口的黑芝麻出路何在？

同年，公司重金推出“黑黑乳”，这是一款以芝麻为原料主打轻脂的饮品。但被寄予厚望的黑黑乳的业绩表现也不尽人意。2017年，负责生产这一饮料的子公司滁州市南方黑芝麻食品有限公司亏损1011万元。

发力饮品业务遭遇瓶颈，眼看着公司业绩不断下滑，黑芝麻决定另辟蹊径，开始了一系列“买买买”战略。

2017年黑芝麻2.95亿出售旗下的容州物流园，将这笔资金用于设立新公司开展锂电子电池业务，并以7000万获得烘焙类食品公司深圳润谷51%股权、7亿元取得上海礼多多电子商务有限公司100%股权。

后遗症并发业绩出现大拐点

通过一系列的并购举措，黑芝麻2017年业绩开始实现扭亏，净利润上升幅度达580.74%。但繁荣景象未能持续太久，2018年伊始，公司业绩再次陷入暴跌中，从2018年第一季开始度至2019年第一季度，连续5个季度出现净利润同比下滑。今年第一季度，其净利润同比下滑40.06%。

不仅如此，公司盈利水平也不复以往。2019年一季报显示，黑芝麻毛利率已降至17.25%，在63家食品企业中排名倒数第8，而2016年以前，公司毛利率常年在30%以上。究其根本，在于电商业务板块毛利率仅9.66%，大幅拉低了综合毛利率，而另一面，公司赖以生存的食品业务停滞不前，2018年实现营业收入18.8亿元，同比下滑1.33%，几乎与电商营收相当。

而这也导致了公司长期增收不增利，而子公司业绩亏损更是加剧了这一现象。2018年年报显示，对黑芝麻有重大影响5家子公司中，仅上海礼多多和广西南方黑芝麻两家公司净利润为正，其余三家公司均有超过2000万元的亏损，其中滁州黑芝麻2018年度亏损4964万元。

面对业绩惨状，公司开始“病急乱投医”，2018年黑芝麻曾因涉嫌利益输送被推上风口浪尖，事件的导火索是2018年10月，黑芝麻拟以3.85亿元的估值购买容州物流园，而这一资产公司曾在2017年6月以2.95亿元出售给关联方。

若再往前追溯2016年，公司以2.56亿收购了容州物流园。同一资产三年三次交易引起了监管层警觉，2018年深交所多次下发问询函，剑指公司未如实披露容州物流股权质押及相关借款、前后信息披露不一致等情况。

负债率飙升 压力居高不下

在一系列资本挪腾之后，黑芝麻距离百亿梦想渐行渐远，而随着公司负债逐渐积累，公司东山再起之梦恐更加曲折，且充满挑战。2014年至2018年，公司资产负债率从22.25%上升47.63%，远超食品行业35%的平均负债率，流动比率从2.68下降至1.07，偿债能力不断下降。截至2018年年末，公司短期负债已达到11.35亿元，一年内到期的非流动负债为3.58亿元。

不难看出，连锁反应又导致黑芝麻营业成本攀升，2018年其营业成本达到31.5亿元，同比增长54.1%，其中销售费用、管理费用、财务费用分别为5亿元、1.7亿元、8378.1万元，同比增长18.3%、55.2%、68.5%。公司在新产品投入方面却不尽人意，2018年研发费用仅660.72万元，相比2017年的2209.66万元大幅下滑。

面对资金的压力，黑芝麻一直在积极地寻求外援。今年年初，公司向银行申请了2亿元流动资金贷款，并且多次向银行申请大额授信额度，同时还为子公司提供大额担保，截至2019年3月末，黑芝麻及其控股子公司对外担保余额为5.29亿元，占一季度净资产的20.45%。

公司的负债水平何时能恢复正常水平？主营业务已经萎缩，公司此后又将采取怎样的措施提升竞争力？亏损巨额的子公司日后是否会剥离？对于“2020年实现百亿营收”的目标，公司是否仍有信心？近日，《投资者网》致电并向黑芝麻董秘龙耐坚、证券事务代表周淼怀发去调研函，但对方仍未给出回复。

尤其值得注意的是，就在5月8日，公司披露了股东减持公告，董事胡泊、高级管理人员陆振猷计划在六个月内减持不超过1.57万股。今年1月25日，公司迎来2867.13万股解禁，12月10日又有4074.33万股将解禁，未来原始股东抛售的压力依然很大。