50ETF认购期权再被限开仓 75万手权利金或全亏光

公告显示，截至2019年5月8日收盘，5月的未平仓上证50ETF认购期权合约数量为134.40万张，对应的合约标的总数为上证50ETF流通总量的76.69%，超过75%。

根据相关规定，自2019年5月9日起，上交所暂停5月50ETF认购期权的买入开仓和卖出开仓（备兑开仓除外）。该比例下降至70%以下后，次一交易日起可以买入开仓和卖出开仓。限制开仓期间，投资者仍可对相关合约进行平仓交易。

值得注意的是，5月6日，上交所对50ETF期权实施了上市以来的首次限制开仓。7日，5月认购期权未平仓合约数量下降至50ETF流通总量的67.81%，低于70%，解除开仓限制。然而8日，又再度限仓。

混沌天成资管衍生品投资部余力表示，深度虚值认购期权的持仓累积上升是导致5月认购期权持仓量触碰上交所ETF期权限开仓制度阈值的重要原因。

“这并不是偶然的现象，一方面是由于一些投资者受到今年某些交易日的影响，预期标的或波动率还会快速上行，因而买入深度虚值期权希望以小博大，另一方面，许多个人或机构投资者出于概率的角度，预期5月到期日上证50ETF很难逾越上方深度虚值的行权价（比如3.200、3.300、3.400等），这样就导致这两方势力每天都以双开的性质成交，从而导致5月认购期权持仓量出现累积上升。”余力说。

对于50ETF期权前天限仓7日取消8日又再次限仓，深圳厚石天成基金总经理侯延军认为，首先这是交易所的制度安排，为了防止有人利用资金优势和情绪来进行逼仓从而大幅操控市场。其次，连续达到限仓比例，也能看出市场对避险工具的大量需求。目前，市场只有股指期货和50ETF期权可以对冲股票持仓风险，股指期货还没有完全放开，所以很多避险需求来到了期权市场，同时市场也逐步认识到了期权的避险及投机功能。

“从去年中旬开始，50ETF期权持仓量基本上每个月都创出新高，这两天频繁达到限仓,显示市场对期权的需求与日俱增。此外，也可能是持有50ETF现货的投资人大量卖出规避股市下跌，此消彼长自然就会筹码紧张。限仓是交易所为了保护投资人利益的制度安排，但在交易层面，也会很大幅度影响5月合约的流动性，昨天就看到盘中经常出现几十个点的买卖价差，这对交易双方，尤其是权利仓客户是非常不利的。预计明天开始会有大批5月合约客户平仓转战6月合约。”侯延军说。

不过，首先要肯定的是，又一次限仓期权仍然只是正常的风控措施，限开仓制度是维持市场平稳运行的正常操作。

此前，券商中国记者在解读期权首度限仓时就提到，期权本质上交易的是权利，50ETF认购期权持有者在合约到期时可以提出行权、以行权价格购入50ETF。

如果极端情况下，市场上的认购合约持仓超过一定数量，到期可能没有足够的50ETF现货供行权交割。一言以蔽之，交易所在股票期权市场实行限开仓制度，其主要目的是为了避免在期权行权交收时出现逼仓现象，保证市场的平稳运行。

尽管当月50ETF认购期权合约数量较多，其中实值合约（行权价低于标的市价）持仓量占比极低，而仅有实值合约才可能被行权，虚值合约（行权价高于标的市价）不会被行权。因此，当月合约到期时，实际需要交割的标的数量较少，不会引发“逼仓”现象，合约交割风险非常有限。

74.54万手持仓豪赌，50ETF11个交易日大涨9%

随着50ETF再度下跌，5月认购2750上面的合约全部变成了深度虚值期权。8日，多数认购期权合约再度迎来大跌走势，其中5月认购3000合约大跌40%，5月认购2950合约大跌43.51%、5月认购2900合约也大跌40%。

然而，深度虚值期权的持仓量不但没有下降，还大幅攀升。

5月认购3000以上的合约持仓量多达74.54万手，其中，5月认购3400合约的持仓量9.3万手、5月认购3300合约的持仓量达9.95万手、5月认购3200合约的持仓量达13.7万手、5月认购3100合约的持仓量达19.59万手、5月认购3000合约的持仓量高达22万手。上述期权合约均为深度虚值期权。

目前，标的50ETF的价格为2.745，即使是5月认购3000合约，也需要50ETF大涨9.28%才有价值。而目前，距离5月期权交割还剩下11个交易日，如果届时50ETF的价格不及3.0的话，74.54万手的权利金将全部亏光。

风险管理需求升温，私募呼吁上市股指期权

有行业人士认为，如果标的50ETF份额数不能扩大，随着期权参与者的增多，尤其是行情好的阶段，想要“豪赌”一把的投资者大量买入认购期权，或将会频繁出现限仓的现象。

华觉资产基金经理赵林认为，因为50ETF认购期权需要标的50ETF的现货进行交割，而不是用现金交割，所以持仓必须要参考50ETF份额数，到达一定比例就要限仓。

“中国市场现在已经发展到新的阶段，需要新的标的和工具来覆盖和满足市场对冲和交易的需求，最好的解决办法就是上市沪深300股指期权。如果股指期权上市，采用现金交割，就不涉及券和标的交割的问题，就能更好的满足市场的各种需求了。”赵林说。

自2019年以来，由于对冲和交易需求的激增，期权市场不断升温，无论是成交量还是持仓量均在不断攀升。

今年以来，50ETF期权累计成交量为1.28亿张，其中认购期权6875.26万张，认沽期权5959.62万张，日均成交量221.29万张；成交名义价值3.34万亿元，日均575.09亿元；权利金成交额775.46亿元，日均13.37亿元；日均未平仓合约数249.36万张。当月最后一个交易日50ETF期权上市交易合约总数为138个。

截至3月底，投资者账户总数为333138户（经纪业务客户账户总数为332961户）。3月新增了经纪业务客户账户数16280户。