罕见！央行定向降准 两大特殊时点有深意

中信证券研究所副所长明明也指出，本次宣布定向降准有两个特别时点：（1）少见的早上盘中宣布降准；（2）少见的5月降准。一般而言，类似降准的货币政策操作往往公布于非交易时间，很少在上午的交易时间发布。定向降准的“意外”到来很可能出于平抑市场波动的考虑。就实施的时点来看，2012年后央行从未在5月份实施降准，虽然前期已经对中小银行实行较低存款准备金率政策框架进行了多次讨论，但本次降准仍然十分突然。考虑到内需边际放缓，外部环境不确定性增加，经济复苏动力有所减弱，本次定向降准更加凸显了政府逆周期调节的决心，平抑实体经济和金融市场波动。

看点二：存款准备金率框架仍需进一步完善 要给优秀银行更大奖励

4月17日的国常会上就提出，抓紧建立对中小银行实行较低存款准备金率的政策框架。

上述提及的建立中小银行实行较低存款准备金率的政策框架，与央行行长易纲在今年两会期间提出的“三档存款准备金率”有关。彼时他表示，现在的存款准备金率将来会逐步向三档比较清晰的框架来完成目标。也就是说，大型银行为一档，中型银行为第二档，小型银行特别是县域的农村信用社、农商行为最低的一档。现在在逐步简化，使得存款准备金率有个更加清晰透明的框架。

“本次国常会提出的针对中小银行的较低存款准备金率政策框架，就是要进一步丰富差异化存款准备金率的内涵。”国信证券首席银行业分析师王剑对记者表示，我国目前不同类型银行已经实施不同的存准率，在基准存准率的基础上，目前还实施定向降准考核。不过，定向降准是针对大型银行、中小银行的普惠金融投放量进行考核，县域农商行、县域农村金融机构则不考核定向降准，而是考核“用于当地贷款发放的资金达到其新增存款一定比例的”，存准率可在基准基础上降1个百分点。

“因此，目前也是存在一个类似‘中小银行较低存款准备金率的政策框架’的机制的。但还说不上是‘框架’，只是一个简单的不同类型银行分档，然后有额外的优惠机制。”王剑称。

王剑认为，对于银行做小微，宜采用“正激励”，现有的定向降准就是“正激励”的思路，但现行的优惠机制也存在对“做得好”的评价标准过于单一，仅考核投放量，以及考核结果没有形成足够差异等问题。因此，急需将其升级为更科学的框架，最好是囊括一整套科学的指标，全面考核一家银行小微业务的成果，并将考核为优秀的银行数量限制在较低比例，让做小微业务最优秀的银行更为突显，且得到的奖励程度足够大。只有这样，才能够更好发挥结构性货币政策的正激励作用，鼓励更多银行用科学方法投身于小微业务。

看点三：政策侧重逆周期调节，加大预调微调

尽管一季度中国宏观经济表现超预期，显示出经济增速企稳的迹象，但拉长时间看，今年国内外局势的不确定性加大将是新常态。在这种新常态下，市场人士预计，政策调整也会更倾向加大“预调微调”。

中国银行国际金融研究所发布的《2019经济金融展望报告》称，全球实体经济复苏可能在2019年进入重要转折，尽管经济增长的动力仍在，但下行风险日益凸显。2019年全球经济金融体系的波动性将显著上升，动荡和不确定性恐将成为常态。中国经济依然处在“大整”键时期，不同行业、不同地区、实体和金融等之间正进行大分化和大融合，并未走上新周期，这个过程还要延续3～5年。宏观经济政策要高度关注外部冲击和“大调整”加形成的共振。

中信证券研报称，从国内来看，政策和融资驱动的经济反弹告一段落，未来可能进入平缓阶段，虽然地产投资仍然保持高位、消费有所反弹，但融资的集中释放不可持续。目前货币政策的目标实际上转为了信贷增速，鉴于货币政策保持中性，所以社融增速的顶是11%，在10.5%以上的水平对应于政策的偏谨慎。今年的货币政策以信贷为目标，考虑到今年总的信贷增速有约束，而且目前一、二线城市房地产市场明显出现了一定的泡沫化迹象，所以信贷政策将回归中性。总的来看，对于债市的利空基本已经释放，比如经济超预期、通胀、融资等，展望5月，上述变量都将回归中性。

明明强调，今年降准等货币政策的推出已经摆脱了往年基于流动性缺口的政策框架，逆周期和信贷两个矛盾成为后续货币政策的主要关注点。本次降准一方面定向支持小微、民营企业信贷投放，另一方面体现出应对国内外环境和市场预期变化的逆周期特征。

看点四：历次降准后A股怎么走？

央行最近一次降准是在今年的1月4日。当天晚间，央行宣布全面降准1个百分点，此次降准将释放资金约1.5万亿元，加上即将开展的定向中期借贷便利操作和普惠金融定向降准动态考核所释放的资金，再考虑今年一季度到期的中期借贷便利不再续做的因素后，净释放长期资金约8000亿元。在此番降准后，A股市场受到一定提振，在降准后的一个交易日沪指上涨0.72%，深成指则大幅上涨1.58% 。

一般而言，市场普遍认为，连续的降准有利于缓解市场中长期资金面，对股市中长期还是有一定利好作用，特别是连续的降准后，所累计释放的资金量规模巨大，对股票市场的资金面也会有明显的纾解作用。

不过，近年的统计数据显示，自2011年11月底开始，央行开始进入连续降准周期，其中次日上证指数出现上涨的次数并不多，上涨概率不到一半，可见降准对股市的短期刺激作用并不明显。

如2015年6月和8月的两次降准适逢A股股灾，降准的动作并未扭转当时的恐慌情绪，市场延续的是还是之前的跌势。

2018年10月7日，央行宣布从2018年10月15日起，下调大型商业银行、股份制商业银行、城市商业银行、非县域农村商业银行、外资银行人民币存款准备金率1个百分点。消息公布之后的次一交易日（2018年10月8日），上证指数仍然低开，且全天呈低开低走之势，上证指数全天下跌了3.72%。

相对应的，从以往央行上调存款准备金率的情况来看，对股市的短期影响也未见明显的利空冲击。如在2010年到2011年的上调存款准备金率的周期中，央行宣布上调后，次一交易日上证指数上涨和下跌的情形大体各半。

总体而言，从近些年的历史数据上看，不论是降低存款准备金率，还是提高存款准备金率，短期均较难改变A股市场既有走势。

对具体板块的影响方面，降准对股市上的银行、地产板块还是有一定利好。主要在于这两类行业对资金均较为敏感。

对于银行而言，降准最大的利好在于释放更多的可贷资金，扩大银行的可贷规模，有利于增厚其业绩

对于地产而言，降准的影响则相对间接，主要还是银行方面贷款资金相对宽松后，地产行业获得贷款的难度有可能下降。