美油、布油价差迎回归窗口 国际油价续刷年内新高

美油领涨

4月3日收盘，国内INE原油期货主力上涨1.26%，当周累计涨幅达4.33%。

但是，若从年初以来市场表现来看，INE原油涨幅却是三大期货品种中涨幅最小的。截至发稿前，WTI原油、Brent原油主力年初至今分别上涨了36.91%、28.77%，均明显高于INE原油的24.61%。

国内与国外价格差异的原因在于，国内原油期货交割品来自中东，其价格波动与Brent价格联系更为紧密。

国泰君安提供的数据显示，INE原油期货上市首年，其与Brent原油期货相关系数为0.82，若将汇率因素考虑在内，与Brent原油期货相关系数则高达0.93。

“整体涨幅弱一些，是受到了今年人民币持续升值的汇率因素影响，同时国内前几月原油进口量也创下了历史同期新高，库存的增加也对油价上行产生一定抑制作用。”姚曦介绍称。

反观WTI原油期货，则成为了近期引领国际油价上行的主角，并于本周站稳60美元/桶上方。

究其原因，在于美国内部、外部带来的利好支撑。

“前两周，美国原油库存出现意外下滑，同时活跃钻井数量连续六周下降。对外，美国对伊朗制裁的表态没有出现明显放松，甚至未来加大制裁力度的可能性还在加大。”陈雨桐表示。

宏观层面亦是如此。首先，市场对中美贸易谈判预期越来越好，其次美国进入货币政策拐点阶段，很可能从不加息进入到降息阶段。

还有一个细节，沙特阿美石油公司位于美国的一家炼厂，早前原料均来自沙特进口原油，但是今年已改为使用北美当地原油，挺价态度十分明显。

“美国原油期货在60美元/桶附近，积累了较多的期权持仓，到期日又集中在4月15日左右。在本周价格突破60美元后，对于这些期权卖家而言，需要在期货市场上进行买入平仓，一定程度上又提供了推涨的作用。”姚曦表示。

基本面与宏观面叠加效应下，WTI原油期货一路走高，并吸引了多头资金集中进入到市场中。

美国商品期货交易会员会（CFTC）最新数据显示，投机基金持有的NYMEX原油净多量为448619手，较上周环比增加33873手。

油市的确定和不确定

虽然INE原油尚未公布持仓明细数据，但是4月以来确有一定规模资金重新回流。

截至4月3日收盘，该品种总持仓为5.8万手，较4月1日时增加超过1万手，只是较前期8万手的峰值尚有不小距离。

回流幅度有限，一方面与国际油价逼近心理价位有关，另一方面也受到了未来不确定性较多以及上涨趋势不够明朗的影响。

“布油逼近70至71美元附近，已经基本达到此前市场预期价位，如果继续维持上涨，就需要获得除了OPEC减产消息以外的一些因素来驱动。”陈雨桐评价称。

在她看来，未来油价主要面临着两个主要变量。

其一，4月底伊朗第一批制裁豁免到期后，美国会如何应对，是否会出现表态与实际执行不一致的情况。其二，OPEC会议延迟后，未来是否会延续减产计划，这需要看美国对伊朗制裁落地情况而定。

道理很容易理解，若美国继续加强对伊朗制裁，油价将维持升势，早前严格执行减产计划的OPEC为自身利益，亦有可能降低减产力度，反之亦然。

21世纪经济报道记者了解到，美国页岩油井衰减率较高，在开采1到2年后，单井产量会出现10%至20%的下滑，若想维持整体产量稳定便需要不断投入新井，以规模弥补原油油井的产量下滑。

“长期来看，美国原油供应压力仍存，今年主要是中小油田出现下滑，但是雪佛龙这类巨头进入到二叠纪盆地，其资金实力更强、成本优势也更明显。”陈雨桐称，当地DUC（库存井）数量亦始终保持高位，在解决运输瓶颈问题后，可以短期内迅速释放产量。

与走势不明的国际油价相比，美油、布油的价差回归相对确定一些。

据他介绍，2018年上述两大原油期货曾经出现10美元以上的价差，但是随着近期美油期货的走强，二者价差已经回归至7美元附近。

此前巨大价差存在的原因，除了OPEC成员国减产力度更明显以外，还包括美国原油出口运输面临瓶颈，彼时其内陆原油出口需要通过汽车运输到港口，成本较高。

但是，进入今年6月，美国新开管道预计会投入使用，届时运力不足的问题将得到明显缓解，出口量增加的预期也使得WTI原油近期走势，要明显强于Brent原油、INE原油，这也带来一次跨市场套利的机会。

“时间点上看，可能要等5月份左右，到时美油交易的就是06合约，二者价差有望得到进一步回归。”姚曦表示。