睿远基金：感谢信任 坚持价值投资的核心逻辑

价值投资长期有效的原因

从国内外实践来看，价值投资长期有效，核心原因有如下几方面：

首先是均值回归和背后的资本逐利。

均值回归如同万有引力，不仅仅是市场层面，在行业竞争层面、公司经营层面都同样存在，背后原因还是因为资本是逐利的。如果一个资产的价值或者说它的潜在回报率比较高时，自然会吸引到资金去投资，这是非常简单的道理。

当然，除了资本逐利以外，还有背后的人性。比如公司经营层面，企业家做得很好，是不是还有激情，还有创造力，愿不愿意付出，甚至能不能听进别人的话，这都会导致一个企业做大了以后会不会出现天花板，均值可能会回归。

当然这个均值是动态的，一直在变动过程中，优秀企业理论上均值是连年上升的，这里均值回归的意思是它内在价值的衡量，当然随着时间的变化会有波动和变化。

其次是不用担心实现方式。

价值投资者可能更希望熊市的年份，熊市当中有更充裕的时间做研究，有更充裕的时间做出判断，而牛市当中逼着自己更快地做决定，当然这不是最主要的，最主要的是熊市中未来的潜在回报更大，而牛市中往往意味着未来潜在回报比较低。

价值投资不用担心实现方式，不用想着靠下家接盘才能顺利出逃。作为价值投资者来讲，如果钱的期限匹配的话，理论上讲它可以没有时间概念，它是长期的，只要选择的均值是往上走、而不是往下走的企业，时间就是我们的朋友。

实现的方式可能用分红的方式，也可能用回购的方式，甚至也可能是并购者举牌的方式，等等，你不需要担心二级市场上的交易，如果熊市买了股票，只要资金是长期的，即使这个市场关了三五年，对投资的影响也不大。

第三，好的公司有持续创造价值的能力，就是它的均值一直是上升的，这样的公司不多，正是因为不多，所以迟早是会被挖掘的，短期内不用担心。

第四，价值投资的核心原因是符合投资本质的。投资本身是对未来的预期，这个公式“Ea=E1×P1+E2×P2+E3×P3+……”中，E代表对这项投资的预期回报率，P代表这项投资成功的概率，最终推算出来预期回报Ea是多少，要么你的P很高，要么你的E很高。比如做PE的人，P不是很大，但是E很高，它赌的不是大概率胜，而是大级别的赢，它的E1可能很高，P1可能不是很高，但是Ea可能翻十倍。

价值投资的人，希望做到的是稳健、可持续的增长，风险偏好相对而言是比较低的。有的人比较激进一点，有的人愿意在风险收益比比较好的时候去投资。

所以，你必须在这个公式上找到你的落脚点，然后在某一个地方胜出别人，如果胜不出别人，你在投资上就是韭菜。一般而言，预期收益率中等偏上，实现的概率比较大。价值投资者对风险看得很重，特别在意风险的把控，所以离散程度很低，基本上不大会有产生永久性损失的机会。

此外，价值投资对资本市场有积极作用。价值投资可以提升资本市场定价效率，从而提升资本市场资源配置能力，提升服务实体经济的能力。价值投资能够减少市场波动。价值投资的投资过程很完整，投资过程符合商业逻辑，可复制性和可持续性强，能够为投资者提供长期可持续的回报。

以价值投资为核心理念的公司发展

从海外资产管理公司经营模式看，大致可以从这两个维度来划分：

第一类是根据对市场有效性的不同判断来划分。对市场有效性的判断，不仅仅是股票投资，债券投资等也适用，就是相不相信市场是有效的。如果认为市场是有效的，它是被动投资；如果觉得市场是无效的，就是主动投资。

主动投资和被动投资对应的公司发展是完全不同的经营模式，其中，被动投资的，理论上讲应该是低成本战略；主动投资的，大部分应该是差异化战略，这两者是完全不一样的。

第二类从服务客户的类型或者说服务客户的面来说，可以分为综合类、专业类。综合类的公司基本上就是什么都想做，也是什么都做；专业类的公司就是在细分领域以专业见长，走的是差异化的道路。

综合类的公司公众知道得比较多一点，专业类的公司相对而言会比较细分领域一点。作为主动管理的、专业类的资产管理公司，又可以根据投研方法的不同，分为定量为主的，和定性为主的，当然，定性的也会利用数学的方法作为辅助，但有主次之分。

其中，作为主动管理的、定性为主的资产管理公司，又可以分为两种：一种是以价格为主要研究对象；一种是以价值为研究对象，即以公司的价值，或者债券的价值、资产的价值作为研究对象，以价值为研究对象的资产管理公司，价值投资是非常核心的理念。

每家资产管理公司都可以根据自身资源禀赋，选择不同的发展道路。以价值投资为核心理念的主动管理、专业类的资产管理公司，是资产管理公司众多发展路径中的一种。

如何践行价值投资

价值投资虽然长期有效，但却知难行易，主要原因在于价值投资需要长期的时间去证实，

一方面，“价格终将反映价值”的时间是不确定的，而且时间可能长到公司的内在价值已经发生了变化；

另一方面，企业的成长也需要时间，就像种庄稼一样，3-5年的周期很正常，同时有很多需要考虑的因素，比如管理层的智慧、品德和努力以及时机等等。因为是对未来“下注”，预测的不确定性是很大的。

如果选择以价值投资为核心理念的主动管理、专业类的资产管理公司，该如何实现呢？

首先，要有对价值投资的信仰，以及坚定地执行价值投资策略的勇气。价值投资是长期的事，长期肯定有效，但短期不一定有效，甚至有时候是无效的。要做到长期很大程度上很难，需要各种因素匹配，比如股东背景、比如管理层自身的考核期限等等。

其次，要有评估企业内在价值的能力，这是做价值投资的核心本领，比如关注企业的商业模式、管理层的素质、估值水平，买得便宜比什么都重要。评估企业内在价值的能力是价值投资最核心的能力，如果没有这个能力是容易踏到陷阱中去的。随着经验的积累，做出正确判断的概率会越来越高，当然一定时候也很难，这里面有很多悟性、洞察，但总体上，这一定不属于短期很容易做到的事。

三是，要有相匹配的长期资金。价值投资需要时间的陪伴。如果钱是短线资金，只有半年、一年，价值投资策略实施不了，因为很难保证价格什么时候反映内在价值，而且往往一年不反映也是非常正常的，因此希望寻找到认同价值投资理念、愿意长期投资的客户。

四是有长期价值投资的文化和机制。价值投资是长期的事，需要长期的思考方式和体制机制的保障。

价值投资与时间陪伴，感恩信任。